独角兽华锐风电崩了：曾经中国第一、世界第三的前世今生

话语权

2011年初，华锐风电IPO，募资94.59亿元，市值一度逼近千亿，成为当年最轰动的IPO项目。

其中，尉文渊控股85%的西藏新盟，持有华锐风电约1亿股，尉文渊的身价立刻冲到了80亿；阚治东控股32%的瑞华丰能，持有华锐风电3570万股，身家也过10个亿。华锐风电董事长韩俊良，身价过百亿。

但是，上市当天，华锐风电即破发，发行价为90元，盘中最高价为88.8元——谁知，这个价格，就是它历史最高价，上市当天成为历史顶峰。

出现这样的情况，是因为2011年，行业进入重大拐点。

2011年春，在甘肃酒泉和河北张家口发生多起风机脱网事故，对当地电网造成严重威胁。风机脱网，是由于电网电压不稳定，风机保护系统会使风机脱离并网状态，导致电送不出去。

这几次大规模的风机脱网，反映出了风电行业存在的问题：

1)风电场设备存在较大安全隐患。几次事故中，风电场场内的架空线、电缆、电缆头、母线电压互感器等出现故障，设备质量和施工工艺还需改进。

2)当时风电机组普遍不具备低电压穿越能力，这是造成脱网风机的主要原因。

3)风电相关技术标准与风电机组制造存在脱节。《风电场接入电网技术规定》要求风电场内的风电机组，具有在电网短暂故障时保持并网运行0.625秒的低电压穿越能力。然而，载运的大多数风电机组不具备这个要求。

4)风电场继电保护装置未按规定整定或投入。

暴露出这些问题后，地方政府开始收紧风电场的审批权，风电项目的核准门槛亦大大提高，新项目的审批速度大大放缓。同时，国家对风机低电压穿越改造强制要求，使得风机制造商的成本增加。

从此，“弃风限电”的时刻开始。

所谓弃风限电，是指在风电发展初期，由于当地电网接纳能力不足，风电不稳定导致的部分风电场风机暂停现象，这样的操作，大量浪费了风力资源，而大量的风机也只能白白空置，华北、东北、西北，这三大地区是“弃风限电”的重灾区，而华北，正是华锐风电的主战场。

2011年，我国风电限电量首次超过100亿千瓦时，弃风率达到16.23%，2012年则进一步攀升至17.12%，成为有史以来弃风限电最为严重的一年。持续加重的弃风限电，使得风电装机增速大幅下滑。

并且，除了弃风限电的影响，风电的发电成本始终高企不下，在5种常见的发电方式中，除了比光电稍便宜一点以外，高于水电、火电、核电。其中，水电的价格最便宜。

发电成本，是新能源行业最大的痛点。

这，也正是为什么风电、光伏行业出现的一轮一轮周期，巨头也可能随时倒下，而唯有水电巨头能穿越牛熊的原因。

以上行业因素，对华锐风电最直观的财务表现就是收入，2011年华锐风电的营收腰斩；第二年，2012年更是在此基础上再次腰斩。

2010年至2012年，华锐风电的营收分别为203.25亿元、95.06亿元、40.18亿元；净利润分别为28.56亿元、5.99亿元、-5.83亿元；经营活动现金流量净额分别为-10.16亿元、-58.61亿元、-4.16亿元。

如果再把视野放大，会发现，从2010年开始，一直到2014年，其经营活动现金流都是负数，经营状况已经很不乐观。

(制图：优塾投研团队)

如果以上信号还不够，再看来看话语权科目——2011年，其应收账款占营收的比例，已经超过100%，为114.38%。2010年至2012年，应收账款分别为89.72亿元、108.73亿元、97.88亿元，占营收的比例分别为44.14%、114.38%、243.6%。

注意，2011年账款占营收的比例一下从44.14%飙升至114.38%，可以说是“飙升”。

并且，应收账款账龄也大幅拉长，1年以内的比例从81.14%降至71.36%，1至2年的比例从13.65%增至16.48%，2至3年的比例从3.62%增至7.89%，3至4年的比例从1.59%增至2.62%，4年以上的比例从0%增至1.65%。

(制图：优塾投研团队)

除了账面数据开始滑落，会计处理也开始出现一些细微的变化。首先就是坏账计提政策做变更，2011年应收账款计提比例如下：

2012年应收账款计提比例如下：

虽然这1%的会计估计变更，差距看着不明显，但若放到实际数据上就很明显。

比如，2012年应收账款一年以内账龄的账款16.14亿元，若按5%计提坏账，则坏账准备为8070万元；若按4%计提坏账，则坏账准备为6456万元，减少了1614万元的计提金额。

好，既然放宽话语权的情况已经如此明显，那么，必须再继续深入看看另外几个异常的点。

会计差错

首先，大客户名单有没有变化。2010年，其应收账款的前五大客户名单如下：

2011年， 应收账款的前五大客户名单如下：

2012年，应收账款前五大客户名单如下：

很明显，2011年应收账款大客户中，河北德和新能源、内蒙古北方龙源风力、华能国际电力，分别为新增的第二、第三、第五大客户。

到了2012年，河北德和新能源就迅速退出了前五大客户名单当中。

注意，河北德和新能源这家企业，成立于2009年，刚刚成立2年不久，2011年迅速成为了华锐风电的前五大客户之一，然后2012年就不再是前五大客户之一。企查查数据显示，这家公司成立仅2年，注册资本19亿元，实缴资本9300万元，大手笔采购了8.29亿元的风机。

第二，会计处理方面有没有什么值得留意的细节。

注意2011年与2012年的财务数据，2012年年报中的上期数据与2011年年报中的期末数据有出入。

来看利润表，对比2011年报中本期金额与2012年报中上期金额的利润表科目。

2011年利润表本期数据：

2012年利润表中显示的上年数据(也就是2011年数据)：

两张表一对比，按道理应该是一致的数据，但是却有如此大的差异：

2012年公布的数据，比2011年公布的数据，营收少了 9.29亿元，成本少了6.58亿元，营业税金及附加减少646.06万元，销售费用减少0.09亿元，管理费用增加了0.04亿元，资产减值损失减少0.52亿元。同时导致其营业利润、利润总额和净利润都相应减少，净利润少了1.76亿元。