报告｜西电集团承接国网优质资产 打造输配电装备领域的航母

国家电网响应国务院要求，相关资产剥离提速。今年 9 月 17 日召开的国务院常务会议明确提出，要加快电网企业剥离装备制造等竞争性 业务，较国家电网今年初在《2020 年改革攻坚重点工作安排》中提出的有序退出传统装备制造等业务的相关表态，当下进度明显提速。虽然重组方案未定，但基于国网剥离装备制造资产的明确任务，重组方案大概率会将相关资产以某种方式注入到中国西电集团。

西电集团承接国网优质资产，输配电各环节取长补短打造最强电力装备巨头。12 月 23 日，许继电气、平高电气、中国西电、宝光股份 4 家 上市公司分别发布公告，中国西电集团正在与国家电网有限公司子公司许继集团、平高集团筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。中国西电集团有限公司是我国唯一一家以完整输配电产业为主业的中央企业，是我国输配电装备制造业中最具代表性的企业和走出去的重要力量。平高集团、许继集团是国家电网公司直属产业单位，前者是国内高压开关的龙头企业，后者在直流输电、智能电网等领域处于国内领先地位。几家企业过去存在一定程度的竞争关系，但优势业务没有明显重叠，互补性较强，如能顺利实施重组，无疑将形成更强的合力。

输配电行业是未来构建全球能源互联网的关键支撑。全球能源互联网的核心是特高压直流输电+清洁能源+智能电网，而特高压输电是实现清洁能源发电全球范围调剂的唯一途径。按照国家电网公司的构想， 2020-2030 年将是建设全球能源互联网的第二个阶段，主要用作是推动洲内大型能源基地开发和电网跨国互联，如果该计划能够顺利推动，必然带动特高压装备的市场需求。

一带一路推动我国输配电行业走出国门，集中优势力量有利于开拓海外市场。一带一路沿线国家建设是我国装备制造企业的重大发展机遇，沿线国家以发展中国家为主，电网建设基础薄弱，改造升级潜力巨大。输配电行业海外市场的竞争格局主要是由 ABB、西门子、阿海珐三家公司欧美公司所主导，三家公司合计占有近50%的市场份额。因为一带一路沿线国家本身没有特别强的本土输配电企业，并不存在很大的地方保护主义倾向。经过国内特高压和智能电网的大规模建设，我国输配电企业本身实力已经大为增强，逐渐显现国际竞争力, 在 发展中国家的市场份额已经有逐步提升的趋势。如果重组方案能够最终落地，将进一步提升我国输配电装备领域的海外竞争优势。

1 竞价压力缓解，盈利能力有望修复

1.1 国内输配电行业格局较稳，

2020 年 3 月 4 日，中共中央政治局常委会上首次提出要加快包括特高压在内的新型基础设施建设步伐，特高压在此前饱受争议的情况下再度引起全社会的高度关注。今 年 9 月以来，国家领导人多次在重要场合提出 2030 年碳排放达峰、2060 年碳中和的宏 伟目标，特高压作为新能源大规模远距离消纳的重要手段无疑成为了“十四五”乃至“十 五五”投资的重点方向。中国西电、许继电气和平高电气分别是各自集团内部重要上市板块，特高压相关设备是驱动几家企业产销的核心动能。特高压直流设备方面主要供应商包括国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气等，换流站投资额占到整个工程投资 的 30%左右，其中换流阀、直流控保系统和换流变为主要支出。特高压交流设备主要供应商包括中国西电、平高电气、思源电气等，投资成本与站点数量密切相关，单站成本 中 GIS 间隔、变压器和电抗器是主要支出。

12 月 23 日，许继电气、平高电气、中国西电、宝光股份 4 家上市公司分别发布公 告，中国西电集团正在与国家电网有限公司子公司许继集团、平高集团筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。一石激起千层浪，输配电行业产能合并的预期进一步加强，以特高压为核心的输配电高技术装备再次有望成为市场关注的热点。

从特高压直流方面看，国电南瑞、许继电气和中国西电在换流阀领域的 CR3 达到 93%，呈三足鼎立之势，直流控保系统由国电南瑞和许继电气平分，换流变压器领域特 变电工与中国西电占去半壁江山。

特高压交流方面，平高电气是 GIS 的绝对霸主，变压器方面特变电工处于龙头地位。

分企业来看，中国西电几乎具备特高压交流、直流全部主要设备的研发和生产能力， 市场份额高，整体比较均衡；许继电气专注于直流换流阀和直流控保系统，均处于行业 第二的位置；平高电气在交直流 GIS 和交流互感器领域均处于龙头地位。其他四家电气 设备供应商中，国电南瑞专注特高压直流换流阀和直流控保系统，与许继电气产品结构 相似，特变电工主打各类型变压器，思源电气主营电容器和互感器，而四方股份以直流 断路器为主要产品。

总体而言，中国西电、许继电气和平高电气均为我国电气设备龙头企业，其中中国 西电能力全面，许继电气和平高电气在特定细分市场占据突出优势地位。

国际业务为方面，2019 年从签约项目数量看，中国西电居输变电设备供应商第一名， 占到前十装备制造企业项目总数量的 44%，从签约金额看，中国电力技术装备有限公司 （负责国网系装备制造商出口业务）总额达到 30.94 亿美元，占到前十装备制造企业签 约总额的 55%。可见，中国西电和国网系装备制造企业分别在项目数量和签约金额方面 处于绝对优势地位。