2018年度储能、电动汽车、特高压等方面投资策略
根据会议内容，我们认为光伏政策已转向，主要是通过两个方面来扭转了市场预期：
1.截至18年9月底，中国光伏发电累积装机已经达到165GW，预计年底将达到170GW以上，远超“十三五”规划的105GW目标。而“531”光伏新政以来，国内新增装机受到约束，产业和市场对19年装机预期较为悲观，此次能源局会议无疑意味着行业政策面迎来反转，极大地提振行业信心，也为明年需求的复苏奠定了政策基调；
2.补贴方面，此次会议明确不会一刀切，2022年前光伏都有补贴，产业链各环节获得了比预期多两年甚至三年的缓冲期，有利于光伏行业平稳健康发展。
根据此次国家能源局的表态，“十三五”规划无疑会大幅上调，根据目前市场的普遍预期做如下分类（假设18年底累计装机达到170GW）：
1） 乐观预期：“十三五”目标上调至270GW，19-20年平均每年需装50GW；
2） 中性预期：“十三五”目标上调至250GW，19-20年平均每年需装40GW；
3） 悲观预期：“十三五”目标上调至230GW，19-20年平均每年需装30GW；
3.1.2. 价格下跌刺激海外需求高增，海外市场有望保持快速增长
产业链价格大幅下跌。年初以来，硅片环节新产能大量投放叠加“531”新政带来的短期需求断崖式下跌，产业链各环节价格均出现了较为明显的下跌。尤其是6月初以来，光伏产品的价格出现短期断崖式下跌，各环节降幅高达20-40%。
从全球范围来看，由于光照资源丰富，海外很多地区实际上已经实现了平价上网。对于这些地区，产业链价格的大幅下滑将有效刺激需求的增长。
根据海关数据，2018年前三季度组件出口27.74GW，同比增长51.37%，尤其是三季度光伏产品价格的大幅下跌刺激组件出口10.42GW，同比大幅增长71%。从区域来看，光伏组件出口市场的集中度进一步降低，新兴市场（南美、中东北非）增长较快；对欧洲主要市场荷兰、德国等光伏组件出口同比增长；澳大利亚保持增长；对美国组件出口大幅下滑。
海外主要光伏市场增长趋势明显。从全球装机来看，技术进步与成本下降是推动全球装机增长的动力。“531”光伏新政以来，产业链价格出现了较大幅度下跌，刺激了海外市场的需求，尤其是印度、南美、中东、北非等新兴市场增长较快；随着技术进步带来成本的大幅下降以及国内光伏产业链价格的进一步探底，且目前全球多个地区已进入平价周期，将刺激全球光伏装机需求稳步增长。
欧洲装机重回增长。2006年起，欧洲成为全球最大的光伏应用市场，从2012年起新增装机开始下滑，2017年欧洲装机容量重回增长，全年装机8.6GW，同比增长28%；2017年德国光伏新增装机1.75GW，同比增长25%，随着组件价格的持续探底，德国小型光伏系统的需求增长明显；法国新增0.9GW，法国规划2020-2025新增30GW装机容量，前景广阔；土耳其是亮点，17年新增1.79GW，同比增长较快。
印度条件优越，空间广阔。截至2017年底，印度累计装机容量为18.3GW，而莫迪政府规划2022年装机容量要达到100GW，未来空间广阔；印度可利用小时数高，普遍在1700小时以上，且劳动力、土地成本低，2017年以来的光伏中标均价（0.25-0.42元/kwh）已低于火电价格，具备发电侧平价的条件。
美国新增装机进入谷底，回暖指日可待。受美国对全球光伏产品征收201保护税影响，美国光伏新增装机容量已连续两年下滑；但征收双反关税给大型地面电站初始投资带来的涨幅，几乎能被ITC和折旧以及组件价格大幅度的下跌所抵消，预计2019年装机有望恢复增长。
新兴市场支撑全球光伏装机增长的重要力量。由于澳大利亚政府的多重利好政策扶持、系统成本的大幅下滑以及高电价，推动了澳大利亚户用和小型商业装机快速增长，2017年澳大利亚光伏新增装机1.3GW，同比增长49%，预计2018年新增装机2GW，同比增长60%。另外，在中东、北非、土耳其等国，大型光伏电站度电成本已经低于联合循环燃气轮机度电成本，到2025年，光伏将成为该地区内所有国家中最便宜的能源。
3.1.3.成本下降叠加技术进步加快平价进程，2019年有望迈入平价周期
领跑者项目中标价接近燃煤标杆电价。2017年12月国家能源局正式公布了2017年度(第三批)领跑者计划的基地安排、基地规模与后续落实计划的时间表，预计2018年底将有5GW的应用领跑者计划并网，而1.5GW的技术领跑者则被要求在2019年6月30日并网。根据领跑者计划基地竞标的评分标准，最后评选出来的基地共有13个，包括10个应用领跑者基地(共5GW)和3个技术领跑者基地(共1.5GW)。
我们统计了第三批光伏应用领跑基地电价投标情况，其中白城基地和内蒙达拉特旗基地最低投标电价分别只有0.39元/kwh和0.32元/kwh，与当地的脱硫燃煤标杆电价已极为接近，虽然领跑者项目在太阳能资源及利用率、土地使用成本、并网消纳、融资等方面具备一定优势，但这也说明在目前的技术水平下，只要非技术层面的因素具备一定的条件，光伏平价上网完全可以实现，这也对实现光伏平价上网具有重要的指导意义，同时也说明光伏平价的脚步已经离我们越来越近了。
“531”新政后，光伏产业链各环节价格大幅下跌无疑加快了平价上网的步伐，光伏系统成本已降至4.5元/w左右，相比2007年的60元/w，降幅高达93%。
除此之外，光伏发电技术路线进步而产生的效率提升也是推动平价上网的重要推动力。根据经验公式，电池转换效率每提升1%，成本可下降7%，2016年之前电池的转换效率每年平均提高0.3-0.5个百分点，组件效率每年提升0.3%左右，“领跑者”计划的实施加速了perc、黑硅等高效技术的导入，电池片的转换效率最高提高了一个百分点，晶硅电池的转换效率不断被刷新。
产品高效化是市场发展的必然趋势。无论是从下游市场需求的增加或是制造业角度降本的迫切性，光伏产品高效化都是市场发展的必然趋势。以目前国内高效电池片技术来看，PERC高效电池技术市场占有率最高。以单晶PERC电池为例，目前市场销售的电池片效率普遍在21%-21.5%，而单晶电池效率普遍在20%，效率提升在1%-1.5%。制造成本上，目前市场主流单晶PERC电池成本仅比单晶电池成本高0.1元/w，但伴随着PERC生产所需背钝化设备和激光设备等设备国产化的速度加快，PERC电池片与普通电池片制造成本差将会进一步缩小。虽然N型电池片在效率提升上更为明显，但是由于其技术的复杂性很难突破，生产线量产的制造成本过高，未来2-3年内PERC技术仍将占据主流高效电池市场。
高效电池产业化进程加快。根据光伏行业协会统计，2017年我国电池片产能中，多晶黑硅、多晶黑硅叠加PERC、单晶PERC等高效电池产能达到19.2GW，产量约为11.28GW，2018年多晶黑硅、多晶黑硅叠加PERC、单晶PERC等高效电池产能预计将达到61.1GW，高效电池产业化进程明显加快。另外，异质结（HJT）、背电极（IBC）、N型双面等技术路线也在加快发展。此外，多举措并举比如添加剂的规模化使用有效解决了金刚线切硅片的绒面问题，推动了多晶电池成本下降；PERC电池效率的提升，也使得单晶电池片非硅成本大幅下降。
产业链各环节距离平价上网的要求预计仅有5%-10%的下跌空间。如前所述，今年“531”新政导致三季度行业需求和产业链价格出现断崖式下跌，但无疑也加快了平价上网的进程。
按照我们对发电侧平价上网的定义，即光伏标杆上网电价等于脱硫煤标杆电价时运营商仍能实现8%的内部收益率，分别对三类资源区进行测算，对应光伏系统成本需降至4元/W左右，单晶组件价格需降至1.8元/W以下，单晶电池片需降至0.9元/W以下，单晶硅片价格需降至2.8元/片，多晶硅料价格需降至75-80元/kg。
综上所述，我们认为，随着明年低成本多晶硅料新产能集中释放以及技术进步将推动产业链各环节成本进一步下行，同时高效产品的渗透率进一步提升，2019年有望提前实现发电侧平价上网，从而推动2019年光伏装机超预期！
3.2. 风电：复苏趋势将延续，钢价回落增盈利
3.21.弃风限电持续改善，推动风电装机走向复苏
弃风限电持续大幅改善是本轮风电复苏的本质。进入2018年以来，弃风限电延续此前改善的势头，2018年前三季度，全国平均弃风率为7.7%，较上年同期减少了4.7pcts；风电平均利用小时数为1565小时，较上年同期增加178小时；弃风电量222亿千瓦时，同比减少了74亿千瓦时；新增风电并网容量12.6GW，同比增长30%，风电复苏的趋势非常明确。
弃风限电的持续改善推动了红色预警区域的解禁。2017年2月，国家能源局划为红色预警区域的六个省份内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆等地弃风率下降非常明显。2017年全年，内蒙古、黑龙江和宁夏平均弃风率已降至20%以下，其中，宁夏弃风率甚至降至5%，新疆、甘肃和吉林虽然弃风率高于20%，但也出现明显下滑。
在此背景下，2018年3月，国家能源局网站发布《2018年度风电投资监测预警结果的通知》，通知显示，甘肃、新疆（含兵团）、吉林仍为红色预警区域；内蒙古、黑龙江为橙色预警区域，山西北部忻州市、朔州市、大同市，陕西北部榆林市以及河北省张家口市和承德市按照橙色预警管理；其他省（区、市）和地区为绿色预警区域。通知同时规定，红色预警地区暂停风电开发建设；橙色预警地区不再新增年度建设规模且之前已纳入年度实施方案的项目可以继续核准建设；绿色预警地区按照有关要求自行组织风电项目建设。这意味着，黑龙江、内蒙、和宁夏红色预警已经得到解除，“红六省”变成“红三省”。根据国家能源局数据统计，2017年黑龙江、内蒙和宁夏合计新增并网仅1.22GW，而截至2017年底，该三省合计核准未建规模达7.82GW，因此，红色预警的解除将对风电装机贡献可观的增量。
根据能源局最新数据，2018年前三季度，内蒙古（12.8%）、黑龙江（3.9%）、吉林（5.2%）、宁夏（1.6%）、甘肃（19.7%）、新疆（24.6%）弃风率进一步下滑，吉林已达到、甘肃接近达到解除红色预警的条件。预计随着弃风限电问题的进一步改善，吉林、甘肃和新疆也将陆续解除红色预警，从而推动行业进一步复苏。
另外，在限电持续改善的趋势下以及技术进步带来发电容量的提升下，风电项目的内部收益率不断提升，中东部及南方等低风速地区新增装机也出现明显复苏。
3.2.2.分散式多点开花，是推动行业需求增长的重要力量
进入“十三五”以来，国家明显加大了对分散式风电的支持和引导力度。2016年底出台的《电力发展“十三五”规划》、《风电发展“十三五”规划》以及《可再生能源发展“十三五”规划》中均提出要扶持并加快分散式风电的开发建设。2017年以来，政府对分散式风电的扶持进一步升级，提出分散式接入风电项目不受年度指导规模的限制、规划建设标准及加强规划管理、推进分散式风电市场化交易试点等。同时地方政府也纷纷响应，河南、河北、山西、内蒙和辽宁等地已开展分散式风电项目，其中，河南“十三五”规划了2.1GW分散式风电、河北“十三五”规划了4.3GW分散式风电。随着分散式风电项目开发建设管理办法的逐步落实，预计分散式风电有望多点开花，迎来快速发展，成为推动行业需求增长的重要力量。
3.2.3.补贴退坡节点临近，有望刺激2019年风电抢装
2016年12月底国家发改委提出下调陆上风电上网电价，2018年1月1日之后，一类至四类资源区新核准建设陆上风电标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.40元、0.45元、0.49元、0.57元，较当前上网电价下调幅度分别为14.89%，10%，9.26%，5%。另外，此次电价下调的触发条件由原来的并网变更为核准+两年内开工。
从风电建设的整个流程来看，核准量与招标量是下游开工建设的先行指标，而目前无论从核准量，还是招标量来看，均与下游吊装量产生了背离，这其中主要原因在于风电开发建设区域结构的改变以及标杆电价下调触发条件的改变。
从核准量来看，截至2017年，我国风电机组累计核准容量共计283.63GW，而风电累计装机容量共计188.39GW，这意味着仍有95.24GW项目核准未建，且这些项目均位于非限电地区。根据最新的电价下调触发条件，上述95.24GW的项目需要在2019年底前开工建设，以获得0.47-0.60元/千瓦时的上网电价，否则上网电价将被调整为0.40-0.57元/千瓦时。因此，我们认为2019年风电有望迎来抢装，预计2019年新增装机有望达到30GW。
3.2.4. 招标价企稳回升，原材料成本下行
2016年以来，全国风电新增公开招标容量维持历史高位水平，当年招标容量达28.3GW，同比增长51.34%，创历史纪录；2017年，全国风电新增公开招标27.3GW，依然维持在高位水平；2018年前三季度，全国风电新增公开招标容量23.9GW，同比增长11.7%，其中三季度单季度招标容量7.2GW，同比增长18%，招标量依然保持较快的增长。
风电招标量维持高位的根本原因在于风电运营的收益率较高，而这也是推动行业发展的核心驱动因素。利用小时数和标杆上网电价是决定风电运营内部收益率的核心因素。以三类资源区为例，按照一定的假设，在风电利用小时数为1900小时，标杆上网电价为0.54元/kwh的情况下，风电运营收益率在17%以上，投资回报具备较好的收益水平。通过敏感性分析可知，利用小时数和标杆上网电价对内部收益率的影响均较大。
另外，从招标价来看，年初以来由于行业竞争导致风机招标价持续下行，下降幅度超出市场预期，但9月份以来，风机招标价已企稳回升，10月份2.0MW机型招标价环比上涨150元/kw。从行业竞争格局来看，目前招标价水平下，除龙头金风科技具有较好的盈利水平以外，行业大部分企业均处于微利甚至亏损状态，基于此，我们认为招标价有望延续回暖势头，预计风机企业盈利能力有望在2019年下半年企稳回升。
从成本端来看，2016年以来，上游零部件企业受原材料价格大幅单边上涨的影响，盈利能力受到压制。塔架成本中占比较高的中厚板从2016年初的300美元/吨上涨至今年最高的700美元/吨左右，原材料成本大幅上涨同时向下游传导能力较弱导致大部分零部件企业过去一年的盈利能力大幅下滑。但今年年中以来，中厚板价格已从高位出现较大幅度回落，目前报价在540美元/吨左右，预计后期中厚板价格有望延续下滑势头或维持低位震荡，上游零部件企业盈利能力有望企稳回升。
3.3. 投资建议：景气向上，重点推荐行业龙头公司
光伏：围绕低成本和高效化，重点推荐通威股份和隆基股份。短期看，年底前国内领跑者项目以及海外需求旺季将对产业链价格构成支撑，同时能源局会议所释放出的积极信号意味着行业政策迎来拐点，年底前将迎来政策蜜月期；展望2019年，随着低成本多晶硅料陆续投产叠加一季度传统淡季，2019年Q1有望迎来需求与价格的拐点；中长期看，2019年及以后国内有望陆续实现平价上网，推动光伏装机持续超预期。综上，我们认为2019年有望迎来政策与需求拐点的共振。在平价上网的大背景下，围绕低成本和高效化，重点推荐通威股份和隆基股份。
风电：复苏势头延续，重点推荐金风科技和天顺风能。当前风电复苏已十分明显，同时随着补贴退坡节点的临近，2019年风电有望迎来抢装，装机有望达到30GW，复苏势头将延续。另外，风机招标价已企稳回升且零部件企业主要原材料价格已出现高位回落，预计2019年风机及零部件企业盈利能力有望显著提升。重点推荐风机龙头企业金风科技及塔架龙头企业天顺风能。
1
投资聚焦
回顾2018年，电力设备新能源指数及各子板块均跑输大盘。其中，新能源汽车受补贴退坡影响，各环节的盈利能力承压，锂电材料经历了不同程度的降价，导致了市场信心的不足，年初至今子板块跌幅为38.03%；新能源发电各子板块光伏、风电、核电分别下跌35.29%、39.95%、32.15%，受到政策的影响较大；电力设备子板块，一次和二次设备的跌幅分别为33.67%和33.96%。
实际上，优质的细分板块和个股都出现了比较好的投资机会。新能源汽车逐渐聚焦于格局，优质的龙头公司也实现了绝对收益和相对收益，如新宙邦和当升科技，全年涨幅分别达21.47%和5.94%；电力设备板块，特高压的建设潮给相关公司带来了较大的业绩弹性，平高电气下半年至今涨幅达48.03%；光伏板块在上半年受到政策影响后已经跌到了比较合理的位置，相关公司如通威股份、隆基股份在4季度起已经表现出比较好的上涨态势。
展望2019年，我们认为行业面临的外部环境正逐步转好，同时内生的成长性将同时提振行业景气度。一方面，在技术进步下，新能源行业对于补贴的依赖正在降低，市场化的进程加速推进；另一方面，基建提速下电力设备迎来订单与交付高峰，产业和板块行情有望提升。
1.1. 政策依赖降低，行业向市场化发展
新能源产业已经形成了完备的产业链，风电、光伏已经形成了良性的循环反馈并成为全球新能源市场的领先者，电动车的全产业链也初具规模并进入全球新能源汽车供应链体系。随着产业链逐步完备，技术进步与规模化正加速推进新能源行业脱离补贴依赖。从政策导向上，我们也看到了补贴退坡正在引导风电、光伏和新能源车等相关产业走向市场化发展。
从新能源汽车行业来看，政府对于新能源车的补贴从2013年开始且逐年降低，并且明确在2020年补贴退出。在政策倒逼之下，技术进步与车型升级趋势明显，引导产业加速向消费市过渡。全球化进程下，各路车企也纷纷瞄准中国市场，新车型持续推出刺激需求，未来行业对补贴政策的依赖程度将持续降低，消费者主导的市场近在眼前。
光伏行业经历了“531”新政后迎来政策底与市场底。但同时也可以看到，产业链价格的快速下跌加快了平价上网的步伐，叠加产业技术的进步，新能源发电行业对政策的依赖度将会逐年降低。
1.2. 板块迎来修复，聚焦优质龙头
进入18Q4，新能源板块迎来回暖。一方面，新能源车随着悲观政策预期的消化，以及中游盈利的回升，板块进入到布局良机；另一方面，新能源发电板块在前期大跌后估值回落至低位，加上近期政策利好频出，也迎来了比较好的投资机会。未来，行业发展将会是集中度提升的过程，投资重点将聚焦于各细分行业的龙头公司。
电力设备板块逆周期属性强，18年下半年受特高压拉基建的驱动，板块迎来大幅上涨。19年将迎来设备企业获取订单和交付设备的高峰期，公司业绩将迎来一波上升期，有望延续行情。工控板块短期会受宏观经济影响出现下滑，但长期来看供需两端皆有长逻辑，有望跟随中美贸易关系的修复、经济下行压力的减弱提振板块，建议聚焦平台型公司。
1.3. 维持行业“领先大市-A”的评级
展望2019年，我们认为行业对于政策的依赖性正在逐步降低。新能源汽车加速向消费市转变，同时市场已经大部分消化政策悲观预期，产业和板块行情都将启动；新能源发电在政策的加速倒逼下，已经接近平价上网临界点，对于补贴的依赖程度在降低。市场化既是行业立足长远的发展根基，也是子行业快速发展的关键催化剂。我们维持行业2019年度“领先大市-A”的评级。
2
新能源车：全球势起，把握大格局
2.1.19年行业展望：政策趋势不改，乘用车维持高增长
2018年是新能源汽车从政策市向消费市转变的元年。在国家补贴政策结构性退坡的背景下，车型高端化趋势明显，供给端发生根本性改善，进而刺激了需求端的增长。不管是从车型结构，还是从销售区域结构上看，都可以验证这一趋势性的变化。
车型结构：A00级车占比下降。根据乘联会数据，18年9月，我国A00级乘用车占比39%，较1月份下降14个pcts；A0及A00级车占比则上升至57%。
区域结构：2018年前三季度北京、上海、广州、深圳、杭州、天津等主要的六大限购城市私人单位购买乘用车辆占比为55%，较2017年同期的67%下滑12pcts，说明非限购市场的需求在增加，政策端对产销的推动力逐渐转移到市场端。
展望19年，政策、产销、盈利依然是新能源汽车产业发展过程中不可避免需要探讨的三个问题，我们将在这一章中一一分析。
2.1.1政策：扶优扶强趋势不变
临近年底，正处于2019年新能源汽车补贴政策探讨与制定的关键时期，市场对于补贴政策的关注点主要集中于以下两个方面：
1） 补贴退坡幅度：2020年补贴的全部退出是在市场预期之内的，但是对于19年的退坡幅度，以及退坡结构的设置仍是大家关注的重点。我们认为，相对于18年，19年的补贴政策大方向是不会改变的，即：总体补贴额度降低、高续航里程车型继续受到政策鼓励、电池能量密度和车辆能耗水平要求进一步提升等。同时我们认为，在18年市场出现了一些安全性焦虑的声音后，19年的产业政策有望对新能源汽车安全性进行量化考核。当前市场对于政策的退坡存有悲观预期，未来新政出台后，我们认为，对于实业或板块行情的影响相比于18年都会是边际递减的。
2） 是否设置缓冲期：18年的补贴政策首次设置了4个月缓冲期，从而大幅刺激了今年上半年的新能源车产销，市场出现淡季不淡的盛况。客观来说，缓冲期的设置与否对于19年的产销总量和节奏都会产生影响，但是主要影响在节奏，次要影响在总量。不同情况分析来看：若设置缓冲期，预计整体的放量节奏将会与18年相一致，上半年与下半年均会出现一波抢装行情。
若不设置缓冲期，那么车企在产品升级过程中则会出现真空期，影响上半年销量。同时，车企在对中低端车型清库存的过程中，必然需要承担补贴额度下降的部分，盈利能力可能会受到挤压。但是考虑到19年即将实施的双积分制政策，企业必然会在下半年开始冲量以减缓20年的考核压力，因此对量的影响偏小，对产销节奏会有实质性的不同。
实际上，从当前市场上的车型参数、以及企业的车型储备来看，在经历了18年的“教训”之后，产品性能的升级速度是比较快的，即使遭遇补贴退坡，受影响的中低端车型占比并不会很高。
综上，我们认为政策的不确定性对于新能源车高成长这一结论是不存在干扰的。尽管19年上半年的产销可能会受到短期扰动，但是看全年，以及更长的时间区间，我们坚定看好新能源车在消费驱动下的高增长。
2.1.2.产销：乘用车维持高增长，仍然存在高渗透空间
从结论上看，我们预测18年全年新能源车产销在120万辆左右，未来两年产销年均增速有望达到35%-40%。
2018年1-10月，我国新能源车销量超过84万辆。11月、12月在和去年同期持平的情况下，全年销量即可突破110万辆。实际上，18年前十月份的单月销量同比增速均维持在40%以上，当前在政策不明朗、车企年底冲销量的情况下存在抢装预期，预计年末仍是销量高峰期。因此，我们预测18年产销将在120万辆左右。
看19-20年，尽管政策存在不确定性，但是在积分制实施、新车型陆续投放的多重因素推动下，我们对销量的预计是比较乐观的：
首先，从积分制上看，积分制对19、20年的新能源车积分比例分别设置为10%、12%，尽管20年才真正开始考核，但为了减缓后一年的压力，车企在19年大概率会开始冲量取得更高的新能源车正积分。因此未来两年，车企对于新能源车销售的愿望是比较迫切的。
其次，接着上一节对于政策的分析，当前车型的升级速度是比较快的，缓冲期的设置与否对于19年上半年的产销影响不会很大。根据推广目录数据，自2018年第1批推广目录起，能量密度在105wh/kg的配套车型已经不再出现，高能量密度（140whh/kg）配套车型的占比明显得到提升。在最新的第11批推广目录中，140wh/kg以上车型占比已经达到80%，其中160wh/kg及以上占到16%。
从续航里程看，第11批推广目录中，250km以下的纯电动乘用车型比例已经降为0，而400km以上比例达到32%。即使延续18年政策趋势，进一步取消偏低的续航里程车型补贴，车企的适应程度是比较高的。
以北汽为例，17年凭借A00级EC系列车型的热销，公司成为年度销量第一的品牌。但是在18年补贴政策鼓励高端化的趋势下，北汽的销量一度出现放缓。升级后的EC3车型在9月份重新上市，续航里程已经由17款的150-160km大幅提升至261km。10月份，北汽EC系列也随之冲到了2万的月销量。从微观看整体，车型的升级速度是在持续提升的。
第三，供给端的车型储备丰富，将持续刺激需求端的增长。2018年是政策市向消费市转变的元年，也是车企竞争开启的元年。仅在第三季度，我国新推出的新能源乘用车型已经达到21款，涵盖A00、A0、A及B级车。根据我们的统计，2019-2024年，平均每年约有40款国内外主流品牌车型在中国市场投放，累计超过240款。考虑到还有大量品牌车型未列入统计，以及尚在规划中还未公开的车型，实际数字将十分庞大。供给端的丰富将有利于满足消费者不同层次的需求，促进终端销量的增长。
从另一个角度也可以看到，车企对于自身的规划是比较长远的，甚至5年后的新车型投放已经提上日程，表明车企已经在针对补贴退出后的产品升级在做积极的储备。相信电动车在性价比上对于燃油车的赶超指日可待。
我们预计，19-20年新能源乘用车将维持高增长，年均增速有望达45%-50%；新能源客车在渗透率到达高位的情况下增长疲软，预计销量年均下滑20%-25%左右；专用车短期来看在性价比上仍有待提高，预计2020年后才会真正起量。因此对于未来两年的预测，保守预计销量仍然会出现下滑，但幅度将不断缩小。
18年1-10月份，我国新能源乘用车的渗透率仅为3.9%；按照我们的预测，在乘用车总销量持平的假设下，2020年渗透率将提升至10%左右，但仍然处于较低水平。因此看长期，新能源乘用车市场也将具备高成长性。
2.1.3.盈利：电池企业分化加剧，关注格局的演变
受补贴退坡影响，18年前三季度动力电池行业整体售价水平下滑10%以上，但个体分化明显。优质企业电池产品供不应求，具备高议价能力；中小企业产品性能不高，议价能力弱，遭遇盈利与现金流的双重压力，从市场中加速出清。整个行业呈现集中度提升、强者恒强的态势。
成本端，受到钴价影响，成本占比最高的三元材料价格从18Q2起出现下滑，从一季度23万元/吨的高点下降至Q3的18万元/吨，降幅达21.7%。19年，钴价预计将随着供给侧主观及客观因素影响而波动，但在高镍化和能量密度提升趋势明确的情况下，正极材料端的成本压力将边际向好。同时，随着电池企业工艺的成熟，产品良率的提升也将大大改善成本。
展望19年，我们认为国内龙头企业在短期难以出现竞争者的情况下将维持高议价能力，同时随着成本端的改善，盈利能力将维持稳定；中长期随着市场全球化进程的加速，需要关注全球动力电池格局的演变。报告将在下一章节进行重点分析。
2.2.动力电池持续集中，中日韩龙头全球竞争力凸显
2.2.1 国内格局渐清晰，龙头议价能力强
进入18年以来，动力电池行业呈现出明显的集中化趋势。根据真锂研究装机数据，2018年1-10月，国内动力电池CR5集中度达到77.78%，较17年全年的61.59%上升超过16个pcts。尤其对于TOP2企业宁德时代和比亚迪而言，其18年累计市场份额分别达到41.28%和23.57%，远远领先于第三名4.74%的比重。
优质产能供不应求，龙头加速扩产中。2018年前三季度，中国动力电池产能达145.6GWh，但实际出货量仅41.4GWh，面临严重的产能过剩。然而，优质的电池产品却依然处于供不应求的紧张状态。
宁德时代全年基本处于满产满销状态，车企为获得供应保障纷纷与其展开合作：上汽、广汽、东风与宁德时代成立合资公司，华晨宝马、上汽通用、江铃与其签订战略合作协议等。比亚迪电池目前以内供为主，未来随着供应链的开放，产业的竞争合作关系或将发生变化。
宁德时代2017年产能为18GWh，截至18年前三季度，产能增加至20GWh，预计全年产能至少在28GWh。比亚迪前三季度产能为17.5GWh，预计全年产能也在24GWh以上。在龙头企业高产能利用率的情况下，两家企业都具备大规模的产能扩张计划。其中，宁德时代规划到2020年达到50GWh产能，加上合资公司时代上汽、时代广汽、东风时代、德国工厂等产能，合计产能规划达100GWh以上。比亚迪原规划至2020年将产能扩张至40GWh，随着年产24GWh动力电池工厂于今年6月在青海下线，2020年产能目标也随之上调至60GWh。
优质厂商具备强话语权，利润向龙头集中。正是在优质产能短缺的背景下，动力电池龙头在产业链中具备较强的话语权，对于价格的控制力超出市场预期。体现在财务报表上，宁德时代前三季度营收和扣非归母净利润分别同比增长59.85%和88.71%，其中第三季度毛利率和净利率分别达到31.27%和16.08%，较第二季度环比分别提高0.96和5.45pcts。
从现金流角度看，公司预收账款在营收占比在Q3达到17.44%，较上半年的3.7%大幅上升；同时经营性现金流也在逐级好转，体现了其在产业链中的强势地位。
2.2.2海外布局加速，中国芯抢滩全球市场
随着新能源汽车全球化趋势的加强，海外市场的布局尤为重要。2018年1-9月，全球新能源乘用车累计销量为116.5万辆，同比增长47%，其中海外市场销售55.7万辆，占比47.8%。而从汽车集团的表现来看，前十名的品牌中，海外品牌占据五席，分别为特斯拉、雷诺-日产、宝马、大众、现代-起亚。通用、丰田、戴姆勒等位列其后。一方面，在严格的燃油排放标准政策，以及燃油车禁售时间表的日益临近下，海外车企的电动化布局势必将加速，海外市场的销售比重也有望提升；另一方面，从这些车企的规划来看，未来几年将有大量新车型推出，届时对优质电池的需求量预计将大幅增加。
国内电池厂商积极推动外资车企认证合作，已迈出重要一步。宁德时代无疑是当前海外进展最为领先的国内电池企业。2018年，CATL接连进入到大众、戴姆勒、日产雷诺、宝马、丰田、捷豹路虎等车企的供应链中，并于日本设立子公司CATJ、于德国图林根州启动建设首座海外工厂。海外网点的布局体现了CATL对于攻下传统德企、日企的决心。此外，亿纬锂能于8月与戴姆勒签订多年供货协议、比亚迪在纯电动大巴领域进入到欧、美、日、韩等市场，海外市场在持续开拓中。
2.2.3三国鼎立，中日韩龙头竞争力凸显
在中国市场，宁德时代的市场份额达到40%以上，竞争优势比较明显，短期内难以受到其他本土企业的冲击。从中长期视角来看，随着补贴政策的退出，中国市场将加速走向开放，竞争格局的分析也更应该用全球视角来看待。
中日韩龙头将主导全球动力电池市场。日韩企业在19世纪末便开始布局锂电池业务，具有比较成熟的技术与生产经验，普遍为海外车企配套电池；中国企业得益于国内市场的迅猛发展和政策的支持，凭借灵活的市场反应度，在全球市场中逐渐提升市场份额。当前，LG化学、三星SDI、松下、CATL四家电池企业的市场与技术优势最为领先，其中，LG化学和三星SDI深耕欧美市场；松下深度绑定特斯拉；CATL立足中国市场，进一步开拓欧洲市场。
LG化学：软包技术领先，客户遍布全球。2010年LG化学研制成功世上首批PHEV软包电芯，并于次年开始生产BEV软包电芯。经过多年发展，已经成为全球软包电池龙头。LG化学的电动汽车客户遍布美国、欧洲、中国、韩国，分布较广，且均为国际知名车企。在全球20大汽车品牌中，LG化学已与其中13家展开合作，且不论产能，单从合作厂家数目来看，LG化学已经成为全球“最大”车用锂电池供应商。
在EV领域，LG配套的量产车型主要有雷诺的Twizy、ZOE、Fluence，福特Focus、通用的Spark、Bolt，HMC IONIC等国际热销车型，累计销量近29万辆。在PHEV领域，LG配套的量产车型主要有沃尔沃的V60、S60L、XC90，凯迪拉克ELR、雪佛兰Volt、荣威e950、荣威e550等全球热销车型，累计销量近24万辆。
松下：深度绑定特斯拉，成本与能量密度优势明显。松下的整车客户主要为特斯拉，是特斯拉的独家战略供应商。也正是凭借着与特斯拉的合作，松下动力电池业务迅速崛起。2018年1-9月，特斯拉共销售13.5万辆，销量位列全球第二。伴随着Model 3产能问题的释放以及国产化进程的推进，其对动力电池的需求空间将非常大。
技术角度，松下采用的高镍硅碳电池，能量密度在全球范围内是最高的。其中Model 3采用的21700型NCA电池单体能量密度可以达到300wh/kg（实测为260wh/kg），高于国内使用率最高的NCM523体系单体200wh/kg的水平，甚至高于国内刚刚出现且最为领先的NCM 811体系单体250Wh/kg的水平。同时，由于NCA材料的钴含量低、圆柱形电池的生产工艺成熟且良品率高，整体成本更具备优势。
