电力需求有望维持中低速增长 总装机规模或仍需适度控制

近年来电力供给相对过剩几乎已经成为共识，但2017年底与2018年中，部分地区却呈现出紧张格局。二者矛盾吗?该如何化解?

（来源：分析师 ID:iAnalyst 作者：郑丹丹、 高志鹏）

0投资要点

电力需求有望维持中低速增长，总装机规模或仍需适度控制

中长期来看，用电量增速与名义GDP增速存在较强的相关性，如果同时考虑国内经济结构转型以及节能减排的持续推动，单位GDP能耗与电耗均有望保持平稳下行。据此，我们预计，国内用电量增速有望维持在4%-6%的水平，基于此电力装机总规模仍需适度控制。

时空错配，局部地区或仍面临阶段性紧张问题

全国电力供给相对过剩的格局却无法掩盖局部地区仍然存在偏紧的状态，国内仍有近一半省区存在电力输入。如从时间分布来看，以水电占比较多的四川为例，受制于水电发电波动影响，四川省火电极限利用小时数很难提高到4000以上，如强制要求其达到全国平均，大概率会在枯水季节造成供应紧张。

如何平衡总体过剩与局部紧张

基于需求与供给的不同情境分析来看，乐观需求与悲观供给组合情况下的火电利用小时数较悲观需求与乐观供给情况下的火电利用小时数高出近700h，基于电网安全与保证供给的角度来看，谨慎情境将是电力装机增长规划的约束条件，适当提升装机裕度，并辅以调峰补偿是解决过剩与紧张并存问题的方法。从电力装机清洁化趋势、资源瓶颈限制以及潜在成本降低三个方面来看，核电、风电、火电有望保持长期增长，其中核电建设规模较规划差距最大，中期来看存在较大短板。

投资建议

我们认为，未来数年国内用电量增速有望保持在合理低水平，从电网安全和保障供给的谨慎角度出发，电力装机规模仍需以此为基础适度提升，从装机结构来看，核电、风电、光伏等清洁能源发电有望成为后续增长主力。其中，核电存在较大短板，新机组有望年内核准，建议关注：东方 电气、久立特材、中国核电。光伏与风电领域建议关注：金风科技、太阳能、东方电缆、福能股份、隆基股份、福斯特。

风险提示

低成本电储能技术的快速推广、用电量需求持续低预期而导致的官方预期调整。

1电力需求有望维持中低速增长，总装机规模或仍需适度控制

1.1. 用电量增速与名义GDP增速存在较强相关性

电力需求与经济发展高度相关，不同的时期会呈现出不同的特性。在电气化高度发达的时代，电力消费涉及到我们日常生活的方方面面，大到工业生产电力，小到日常生活需求，因此电力消费会随着社会经济的不断发展而保持提高，用电量增速会与GDP增速呈现出较强的相关性。

用电量增速与名义GDP变动趋势更为相近。从以往的历史经验来看，用电量增速与名义GDP增速之间的变动趋势更为相似，我们认为这情况较为合理，因为短期的生产经营和生活消费大概率会受到货币幻觉的影响，进而带动用电需求的波动。图1为2001-2017用电量增速与名义GDP增速和实际GDP增速之间的走势图，考虑数据可得性及延续性，我们分别选取统计局公布的年度电力终端消费量、GDP现价、GDP不变价同比计算用电量增速、名义GDP增速和实际GDP增速。

二者在部分年份仍然会出现背离。2001-2017年的17年中，用电量增速的变动方向并不是完全与名义GDP增速变动方向相同，其中2004年、2007年、2009年、2013年差异较为明显，而在这些年份，也引起了学术界关于用电量增速是否与GDP增速相关的广泛讨论，甚至存在对于GDP增速真实性的质疑。我们认为，影响用电量增速的原因很多，长期因素包括，产业结构调整、消费习惯转变、能源替代、技术进步、气候变化等，短期来看会受到经济周期波动、短期外部冲击、天气变化、自然灾害等因素影响，因此用电量增速无法完全与GDP增速变动相匹配。

短期扰动因素会逐步消除，长期变化积累将一直持续。中电联于2014年初发布的《2014年度全国电力供需形势分析预测报告》，其中的相关表述为“主要受宏观经济企稳回升、夏季持续高温天气、冬季气温偏暖等影响，前三季度用电增速逐季回升，第三季度最高达10.9%，第四季度增速回落，仍达到8.4%，高于全年及上年同期增速”，从中我们不难看出，根据其判断，宏观经济的回暖和天气是影响用电量增速波动的主要原因，如继续从细分情况来看，宏观经济的回暖主要是受益于高耗能产业需求的回暖，其中化工、建材、黑色金属、有色金属四大行业全年合计用电同比增长6.0%，有效的支撑了当年用电需求，其中2013年国内钢产量同比增速为12%左右，为2010年至今的最高水平，因此我们判断2013年的用电量增速，主要受周期性产业产量释放和天气因素带来的波动，而从后续的用电量增速和名义GDP增速之间的差距变化来看，用电量增速的提升并没有持续。2007-2010年之间用电量增速与GDP增速变动差异性较大的主要原因我们认为或许更多与金融危机的传导及后续国内应对政策释放有关，而在危机影响逐步减弱后，关于用电量增速与GDP增速相关性的学术讨论也有所减弱。

长期来看，经济增长方式的转变或将导致用电量增速长期低于名义GDP增速。近年来国内经济增长方式不断调整，节能降耗越来越受到重视，这使得国内单位GDP能耗在2005年之后便保持着持续下行趋势，如图2所示。如横向对比来看，2017年中国单位GDP能耗约为美国的2.2倍，在产业结构调整和能源效率提升方面依然具备较大的空间，因此，我们判断，长期来看用电量增速或持续低于GDP增速，且从2014年之后的情况来看，这一趋势一直维持。

1.2.总量稳中求进，结构不断优化，用电量增速有望维持合理低水平

近年来中国经济总体维持稳中有进的格局，但是近期经济运行稳中有变，外部环境发生明显变化。 2008年之后，中国经济发展总体平稳，且2017年GDP增速达到6.9%，实现2010年以来的首次增速回升。展望未来数年，我们认为，中国经济稳中有进的总基调将保持不变，产业结构调整的大趋势仍将延续，中国经济整体抗风险能力持续强化。短期外部冲击或将增加经济发展的不确定性，但是只要应对得当，中国经济仍有望在未来数年保持平稳增长的态势。表1为国外主要经济组织对中国2017-2018年GDP增速预测。