加码电网基建和保障清洁能源消纳 连批7项特高压工程

从项目的核准开工及建设投运节奏来看，前期核准开工的特高压线路在2017年均进入集中投运。根据中电联统计数据，从20111年开始特高压项目投资逐年上升，2017年度特高压项目投资规模达到了1080亿元，在电网投资的中的占比也达到了20.23%。

由于前期项目基本建成投运而后续新增核准开工项目大幅减少，使得电网投资的整体规模增速也呈现出下滑趋势。2018上半年，电网投资完成额2,036亿元，累计同比下降 15.1%;1-7月电网投资规模则进一步下滑，同比下降17.3%。设备交付提前于线路投运，特高压设备企业的经营情况从2017Q3已经开始下滑。特高压业务占比较高的三家公司平高电气、中国西电和特变电工，2018年上半年三家公司营收总计270.52亿元，同比下降4.79%;归母净利润总计15.48亿元，同比下降32.9%。

近期，基建投资“再发力”，多个地方政府和部委已公布下半年“补短板”重大项目投资计划。从过往的基建投资来看，电网投资一直是基建的主力军之一;再加上乌东德、白鹤滩两个大型水电站首台机组即将投运及近年来新能源电站装机大规模增长，能源局加快特高压项目审批节奏。这9项输电变工程均已列入两家电网公司的年度工作计划，但此次批复的节奏比预期要快，加码电网基建和保障清洁能源消纳的意味明显。

3 直流受益弹性更大，关注配网投资

此次核准主要聚焦在特高压直流环节，共批复5条长距离特直线路;特交长距离线路2条，配套特直项目的区域内短距离特交线路5条。从投资规模来看，通过长路离线路的投资规模在200-300亿间，区域内短距离线路在50亿以内，背靠背联网工程在50-80亿间。整体估算直流的投资规模在1100亿-1400亿之间，交流项目的投资在700-900亿间。相对而言，直流领域的受益弹性更大。

国内特高压领域行业集中度高，主要供应商包括平高电气(GIS、断路器、隔离开关等)、中国西电(提供全线产品：交流有GIS、变压器、电抗器，直流有换流阀、换流变、直流场、电容器等)，特变电工(以变压器为主、电抗器、换流变等)，国电南瑞(换流阀、监控保护、断路器、互感器等)许继电气(直流为主：换流阀、直流场、监控保护等)、新东北电气(GIS、断路器、隔离开关)和四方股份(合资公司四方ABB，换流阀)。

上述企业均受益于此次特高压项目核准提速，参考各公司当前在手订单情况及历次特高压项目中标占比情况来看，平高电气、许继电气和四方股份业绩受益弹性较大，国电南瑞、中国西电和特变电工受益弹性较小。

此外，我们建议同时关注后期配网投资提速的情况。从稳增长的角度看，配电网建设更具有长期促进作用。近年来，随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入，配网投资补欠账的进程正在加快。2017年度，我国110KV以下(含110KV)电网工程新增建设投资规模达到3,064亿元，在电网投资中的占比达到了57.4%。未来，配网投资将是智能电网建设最为关键的环节，增量配电网、配网自动化及电力信息化等领域将成为投资重点。国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电等公司配网业务占比也相对较高，若未来配网投资力度加大，这些公司相应也会直接受益。

能源局再次集中核准特高压项目工程，意在加码电网基建并为清洁能源消纳保驾护航，短期将对特高压领域相关的企业带来业绩弹性，中长期看这些企业还将受益于配电网建设提速。