2018年电力行业投资策略报告：电改加速优胜劣汰

核心观点：核电引领清洁能源大发展。核电低碳环保、高效稳定，可发挥基荷电厂作用，目前在中国一次能源消费结构中仅占1.6%，成长空间广阔。核电盈利模式为刚性成本模式，运营成本低，利用率高，盈利能力强。核电设备国产化助力开发成本大幅下移。技术方面推陈出新，安全性再上台阶，但新一代技术成熟度还有待验证。一旦三代技术被验证安全可靠，我国核电发展有望在2018-2020年迎来加速增长期。核电国内沿海市场总量近5000亿元，海外市场受益于“一带一路”战略进展顺利。

在沉寂两年后，风电行业迎来复苏期。目前尚有约115GW的项目需要在2020年前开工建设，风电行业迎来“开工潮”，带动风机设备商出货量。随着弃风限电问题大幅改善，“红色警报”有望在部分省份率先解除。此外，海上风电将创造行业新的利润增长点。我们看好陆上风电设备商、海上风电运营商以及开拓海外市场企业的盈利能力及投资机会。

2018年是光伏市场充满挑战的一年。全球光伏市场投资热度不减，主要装机大国的不确定性增大，新兴市场快速崛起。需求市场转向高效产品是大势所趋，倒逼技术加速、创新升级。新增产能将加剧行业内竞争。国内市场增速减缓、国外遭遇贸易保护主义，可能会导致供需失衡，并给产品价格带来压力。

传统能源看重成长性。2018年火电行业的投资三要素，首先是年内煤电联动的顺利执行，第二需甄选对于电价敏感度高的火电标的，第三是看重装机规模的成长性。水电方面，重点流域的下游水电站已经开发完毕或进入尾声，中上游水电站的经济性或将逐步下降。

（文章来源：文章节选自银河证券 转载请注明来源）

投资概要：

驱动因素、关键假设及主要预测：

1、预计今年核电建设、核准、开工有望提速。全球三代技术AP1000的示范首堆——三门核电站首台机组有望于2018年投入商运。一旦运行安全稳定并完成一个换料周期，将为后续同类型机组的核准建设吃下“定心丸”。目前使用AP1000技术路线的机组有6台待建，10台待获批。

2、核电沿海市场总量近5000亿元。截止到2017年底，我国已投运核电机组37台，装机容量3581万千瓦;在建19台，规模2200.4万千瓦。根据“十三五”能源规划，到2020年我国将实现5800万千瓦投运、3000万千瓦在建的目标，但目前尚有3018万千瓦的缺口。以三代机组平均造价1.6万元/千瓦预估，沿海核电市场总量近5000亿元。

3、风电行业迎来复苏期。主要逻辑：1)2016年国内风电机组的高招标量本应带来来年的高装机增长，该情景未能在2017年实现;2)2017年招标量继续保持高位;3)可再生能源发展“十三五”规划提出2017到2020年风电累计规划新增并网126GW，每年增量约31GW;4)根据发改委陆上风电标杆电价调整方案，在2019年前开工建设的项目可风电享受原有高电价。因此，我们预计2018-2019年间风电行业市场容量将得到集中释放。

我们与市场不同的观点：

在福岛核事故后，市场普遍对核电的安全性持谨慎态度。但我们认为福岛阴霾已经渐行渐远。目前世界各国对核电的总体态度以鼓励为主。大部分国家已走出福岛事故阴霾，在保证安全性的前提下继续大力发展核电，12个国家正在新建核电站，10个国家计划建设，30多个国家有意发展。少数国家开始重新审视其核电政策、逐步减少核电占比;个别国家选择弃核。

国内目前19台在建机组中有16台采用三代技术。三代技术的堆芯融化概率总体降至低于10-5/年，放射性物质大量泄漏概率降至小于10-6/年。具代表性的AP1000技术采用毋需外部能源系统、仅依靠自然驱动力的非能动应急系统，可完全避免福岛事件中外部电源失效导致堆芯过热的风险(福岛核电站机组采用二代技术)。

一、核电引领清洁能源大发展

1954年，随着前苏联奥布宁斯克核电站的并网发电，核电首次被人类使用。截止到2016年底，全球共有运行机组445座，装机总量38250万千瓦，发电量占全球总量16%左右。这些核电站主要集中在欧美发达国家。核能占一次能源比重仅为4.5%，仍具有较大发展空间。

(一)发展核电大势所趋

1、低碳环保，助力能源结构转型

低碳环保的清洁能源。核电在发电过程，不产生二氧化硫、氮氧化物和烟尘等空气污染物，二氧化碳的排放量远低于火电。

可取代火电基荷电厂作用。在电力系统中，将给定时间内最低电荷以下部分的用电负荷称为基本负荷。水电、风电及光伏受到自然条件制约，发电量具有明显的波动性和间歇性，难以发挥基荷电厂的作用。核电作为一种高密度能源，单机容量大，能有效保证电能质量。在法国，核电装机容量比重高达72.28%，核电完全取代了火电的的基荷电厂的地位，这是其他清洁能源无法做到的。

在能源结构中必将占据一席之地。非化石能源在我国一次能源中的占比较小。2016年核能消费量仅占1.58%，低于6.86%的世界平均水平。面对节能减排压力，我国正在大力推进能源结构转型。我国核电在技术方面日益成熟，不但拥有自主研发的三代技术，还在积极拓展四代技术，为日后行业健康稳定发展提供了坚实有力的技术支持。作为为数不多的可发挥基荷电厂作用的清洁能源，我们认为核电在我国未来能源结构中必将占据一席之地。

2、核电选址匹配用电高负荷地区