从硅片突击提价看龙头行业定价权

隆基7月31日再次突击提价，将G1硅片价格提高至2.9元/片（提价前2.63元/片，提价0.27元/片）,M6提价至3.03元/片（提价前2.73元/片，提价0.3元/片）。我们认为，本次隆基突击提价主要有2大原因：（1）原材料—硅料价格持续上涨；（2）硅片寡头格局成本压力传导能力优异。

（来源：微信公众号“兴业电新”作者：朱玥 陶宇鸥）

● 隆基突击提价0.27-0.3元/片，传导原材料涨价压力

因近期新疆硅料事故、新疆公共卫生事件及新疆安全自查等多因素所致，硅料跳涨且价格持续上扬。上周五隆基硅片官网价格已提价0.1-0.11元/片，本周五（7月31日）隆基官网价格再次提升0.27-0.3元/片。从涨价策略来看，主要是传导原材料涨价压力。本次硅片涨价0.27-0.3元/片，对应硅料涨价15-18元/kg，从目前硅料价格涨幅来看，应为原材料涨价的传导。

●硅片寡头格局，本次提价出乎行业意料，凸显龙头定价权优势

单晶硅片作为产业链中集中度最高的环节之一，以隆基、中环为主形成了寡头格局，2家企业市占率超过60%，CR5占比超过80%。相较于电池格局优势显著，电池此前因资本开支较大且技术持续迭代，近2年龙头虽快速扩产提升市占率，但格局仍旧相对分散，CR2占比2019年仅为18%，2020年预计达到26%，CR5占比仅为36%-46%。硅片与电池的格局分化，导致硅片的议价能力更强，本轮持续将原材料硅料涨价压力传导给下游。

此外，我们对硅片提价后电池盈利进行测算。本次硅片提价0.27-0.3元/片，若电池价格不变，则电池利润压缩0.04元/W，将上周价格变动后的电池超额盈利抹平，恢复至涨价前水平。我们此前也提出，7月24日通威电池超额提价或已经包含硅料涨价、硅片进一步提价预期。后续我们预计电池会略提价，但幅度可能小于上一次。

● 战略意图明显：利用优势兵力（硅片），对组件竞争对手形成降维打击

本轮涨价过程中，隆基为主的组件一体化企业优势凸显。一方面仅需承担硅料涨价的压力，另一方面，即使组件单环节不赚钱，在硅片、电池仍有丰厚利润。我们以行业平均水平为例，当前价格下，一体化企业组件毛利率仍有15.8%，而专业化组件企业毛利率仅为5%，差距显著。专业化组件企业或无法参与下半年光伏景气周期，一体化企业在盈利的同时有望进一步提升市场份额。因此，硅料、硅片、电池的强势提价，将出清专业组件企业，而强化一体化组件企业优势。

投资要点

行业投资策略：光伏方面，新疆硅料事件蝴蝶效应继续引发行业价格剧烈波动，下半年需求旺盛，继续强推板块，看好通威、隆基、林洋能源等。特斯拉、新势力蔚来、小鹏、理想、大众MEB全新供给推动电动车私人领域消费，供给驱动消费，看好特斯拉、大众MEB、CATL、LG产业链。电网数字新基建仍系经济复苏主线，继续推荐新基建龙头标的。

●新能源汽车：理想汽车赴美IPO，继蔚来后第二个登陆美股的国内新势力企业，市值一度超过广汽集团，今年上半年销量1万辆，全年有望冲击3-3.5万辆。新势力凭借互联网思维造车有望将新能源车打入私人消费领域。欧洲电动车6月恢复高增长，环比均大幅上升。国内5月产业链销量回暖，6月销量达9.8万辆，环比上升21.5%，同比下降35.5%，符合市场预期。下半年新能源汽车海内外共振，持续推荐海外供应链以及特斯拉供应链推荐全球供应链核心标的：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、宏发股份、当升科技、科达利、先导智能（机械覆盖）等。

●电力设备：6月单月电网投资523亿元，同比+7.39%，1-6月累计投资1657亿元，同比+0.7%，首次转正。2020年以来国家电网连续3次上调投资额，预计2020年国网电网投资额将达到4600亿元，同比增速（扣除农网）已接近20%，同时结构优化倾向于高压侧、电力物联网和充电桩。继续首推龙头国电南瑞，建议关注带电作业机器人龙头亿嘉和、电力物联网核心标的国网信通，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气。

●新能源发电：新疆硅料企业事故，本周产业链继续上涨，其中硅料（涨幅32%）利润显著增厚。同时，相关部门积极解决可再生能源补贴缺口，风光运营企业迎来资产重估，估值中枢提升。风电板块，供给端（尤其是整机环节）以内需驱动为主，年内抢装加速进行，电网消纳空间36.7GW超预期抢装规模可期，基本面及业绩确定性高。推荐：通威股份、隆基股份、爱旭股份、大全新能源（海外）、新特能源（海外）、日月股份等。

●工业控制：6月工业企业利润单月同比+11.5%，增速大幅提升，装备制造、高技术制造利润显著改善，7月PMI为51.1%，同比+0.2Pct，制造业持续回暖。尽管公共卫生事件扰乱了下游行业自动化需求，但国内龙头企业也凭借出色的交付能力及响应速度抢占了部分高端市场份额，加速了进口替代过程，叠加中小企业在冲击下被淘汰，国内工控龙头市场份额快速提升，预计公共卫生事件过后业绩将加速修复。推荐继电器龙头宏发股份、工控龙头汇川技术，建议关注研发能力强、多元化经营的麦格米特。

报告正文

1、板块行情回顾

1.1、板块行情概述

本周上证综指上涨3.54%，创业板上涨6.74%，电力设备新能源行业整体收益率为5.76%。细分板块来看，光伏、风电、电动汽车、电力设备、工控和储能板块的涨幅分别为10.24%、11.23%、5.91%、4.98%、3.06%、-0.88%。

从月度行情来看，本月初至今上证综指上涨10.90%，创业板上涨14.79%，本月光伏、风电、电动汽车、电力设备、工控和储能板块的涨幅分别为29.93%、24.58%、14.51%、13.18%、23.75%、21.10%。

1.2、行业估值比较

截至2020年7月31日，沪深300估值为13.30倍（TTM整体法，剔除负值），储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为50.40、82.15、29.36、22.90、61.58、36.65；对于沪深300的估值溢价率分别为2.80、5.20、1.22、0.73、3.65、1.77。

2、行业数据跟踪

●光伏：内需开始释放

2020年1-6月全国光伏新增装机11.52 GW，同比提升1.1%。国内政策落地，海外需求景气，龙头集中度提升，技术进步成本下降驱动需求。

根据Solarzoom数据显示，2020年5月我国组件单月出口规模为5.97GW，同比-0.9%，环比+9.33%，1-5月累计出口规模26.19GW，同比-2.00%。

硅料：价格上涨。新疆企业事故、新疆疫情及安全自查等多因素，推高硅料价格。

硅片：价格上涨。上周五隆基官网报价提升，硅片价格上扬，本周五隆基官网报价再提0.3元/片，预计下周价格持续提升。

电池：价格上涨。上周五通威8月牌告价格调账，主要系硅料涨价及银浆调涨，电池片成本提高。且电池片Q3供需紧平衡，企业议价能力强。

组件：价格上涨。硅料、硅片、电池一致上调，玻璃、焊带、EVA涨价，组件成本压力大，最新报价上调。

●风电：装机稳步增长，弃风率持续下降

风电2020年1-6月累计并网6.32GW，同比下降25.03%。WoodMackenzie预测2019至2028年间全球累计新增并网装机容量734.5GW，年平均增速为5.5%，其中中国将累计新增并网252.3GW，年平均增长率1.9%，是全球最大的新增容量市场。

2020年1-6月风电平均利用小时数1123小时，同比下降1.00%，主要是受公共卫生事件的影响。2019年1-9月，全国弃风电量122亿千瓦时，同比减少84亿千瓦时，全国平均弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。

●电力设备：电网投资增速下滑幅度逐步收窄

2020年6月电网投资额为523亿元，同比上升7.39%，环比上升12.72%，电网投资增速下滑。

2020年1-6月全社会用电量为3.35万亿千瓦时，同比增速为-1.27%。

2020年1-6月全国累计发电量为3.36万亿千瓦时，同比增速为-0.08%。

整体看电力设备上游原材料铜、钢、铝、铁价格整体趋稳，一次设备毛利率较为稳定。

发电设备6月产量为1612.20万千瓦，同比增加42.82%，月产量逐渐回暖。

●新能源汽车：6月产销同比下降23.8%和31.8%

新能源车6月产销为10.2万辆和10.4万辆，同比下降23.8%和31.8%。产量环比上涨21.3%，销量环比上涨26.6%。

产业链价格方面：正极材料相比上周，三元前驱体和三元正极价格上涨，磷酸铁锂正极保持稳定；钴盐相比上周，硫酸钴价格上涨，四氧化三钴价格保持稳定；锂盐相比上周，高级碳酸锂价格下降，低级碳酸锂和氢氧化锂价格稳定；负极材料、电解液和隔膜相比上周继续保持稳定。

电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。

●工控：下游制造业复工复产速度加快，工业控制拐点将至

2020年6月制造业固定资产投资完成额84321亿元，同比减少11.7%，固定资产投资完成额281603亿元，同比减少5.85%，固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标，代表了制造业对新设备的总体需求增速。

6月制造业PMI为50.9%，同比+3.04%，环比+0.59%，制造业下游企业复工复产速度加快。

6月PPI同比下降3.0%，增速同比-4.3pct，环比0.7pct，受油价下跌影响下游原材料价格普遍下降。

2020Q1国内工业自动化市场规模同比-19.2%，OEM市场同比-26.1%，项目型市场同比-13%。2019年下半年以来国内多项宏观经济指标均显示下游行业有回暖迹象，尽管2020Q1公共卫生事件扰乱了市场预期，但也加速了企业去库存进度，预计后期工业企业需求复苏力度也将加大，同时，叠加2020年以来油价下行带来的原材料成本下行，预计工业控制行业拐点将至。

3、行业点评

3.1、连续四季度盈利，看好特斯拉产业链

事件：特斯拉公布财报，2020Q2每股盈余0.56美元，连续四个季度实现盈利，继续显示出强劲的现金流造血能力，大超市场预期， 将进入标普500指数。

点评：

1、业绩概览：Q2总营收为60.36亿美元，与去年同期的63.50亿美元相比下降5%，环比增加1%，市场预期54亿美元；归属于普通股股东的净利润为1.04亿美元，连续第四个季度取得盈利，去年同期净亏损为4.08亿美元；Q2每股收益0.56美元，上年同期亏损2.31美元，此前华尔街预期为-0.11美元。

2、盈利水平：美国疫情停工43天，汽车业务毛利率仍环比基本持平达25.4%。1）因疫情原因，弗里蒙特工厂长时间停工（3月23日-5月18日）使得本季度人工费用有所下降，但单车折旧大幅度提升；2）Q2积分售卖收入达4.28亿美元，环比增加21%，同比增加286%；3）全自动驾驶业务的递延收入确认，达0.48亿美元；4）尽管ASP有所下降，但国产M3、美产MY的生产和制造成本均有改善。

3、量/产能进展：弗里蒙特工厂M3/MY产能将提升至50万辆/年。1）Q2特斯拉生产：Model S/X 0.6万辆，Model3/Y 7.6万辆，合计8.2万辆，环比下降20%；交付量：Model S/X 1.1万辆，Model3/Y 8.0万辆，合计9.1万辆，环比增加3%；2）美国Model Y爬产效率远超Model 3，现MY周产能力（约为3000辆/周）达到当初M3爬产9个月后的生产效率；2）美国Model Y爬产效率远超Model 3，现MY周产能力（约为3000辆/周）达到当初M3爬产9个月后的生产效率。

4、其他重要信息：1）特斯拉指引不变：维持今年全球交付量50万辆目标；2）上海工厂：预计2020年年底时，上海工厂会实现80%的零部件本土化。

投资建议：继续看好电车板块，优质供给的魅力将进一步显现，看好特斯拉产业链，首推宁德时代，看好拓普集团（汽车组）、三花智控（汽车组）、科达利、璞泰来、恩捷股份、中材科技等

风险提示：特斯拉产销不及预期，欧洲新能源汽车销量不及预期，中国新能源汽车销量不及预期，疫情恢复不及预期。

4、公司新闻及点评

4.1、宏发股份2020年半年报：传统业务需求全面好转，业绩超预期

事件：公司发布了2020年半年报，实现营收34.4亿元，同比+1%，扣除海拉汽车电子并表1亿元后同比-2%；上半年实现扣非归母净利润3.5亿元，同比+5.1%，超出市场预期。

中国、欧洲、亚太多国疫情逐渐趋于稳定或下降状态，公司Q2单季度营收同比+15%。出货量增速逐月好转，公司4-6月单月出货金额分别为6.5/6.67/6.95亿元，同比增速分别为6%/16%/21%。

点评：

☆高压直流继电器需求阶段性回落，上半年发货2.2亿元，同比-8%。主要系公共卫生事件下国内在手订单推迟交货，且海外大众、特斯拉4月停产后需求尚未完全恢复，预计下半年新能源汽车产销恢复后公司出货将显著好转。二季度公司获得麦格纳（索尼） 项目BDU、宝马5代主继电器指定供应资格。

☆汽车、电力继电器需求较好。汽车继电器上半年发货5亿元，同比+32%，其中原有业务发货4.1亿元，同比+8.4%，6月接单量环比+160%，同比+329%；电力继电器上半年发货7.9亿元，同比+10%，主要系沙特电网项目出货快速爬升弥补了其他海外市场的下降。

☆功率继电器降幅收窄，下半年预计进一步好转。上半年出货12.66亿元，同比-9%，其中Q2单季度同比+3.8%；6月接单同比、环比增长均超过90%。

☆公司上半年毛利率、净利率同比持平，Q2单季度毛利率37.4%，同比-1.1pct，环比-2.1pct。Q2单季度毛利率下降主要系：（1）毛利率较高的高压直流继电器出货量占比下降；（2）家电继电器市场价格竞争激烈。

投资建议：公司上半年除高压直流继电器外其他业务全面好转，下半年新能源汽车放量，预计公司业绩将进一步改善。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.04亿元、10.72亿元、12.19亿元，对应7月30日收盘价PE分别为35.5倍、26.6倍、23.4倍，维持审慎增持评级。

风险提示：全球新能源汽车产销量不及预期