新能源汽车产业龙头迎布局良机

前言：《意见稿》提高电动汽车企业扩产能要求：现有汽车企业扩大同产品类别纯电动汽车生产能力，燃油汽车企业上两个年度汽车产能利用率均高于全行业平均水平，纯电动汽车企业上年度纯电动汽车产量达到建设规模；拟生产产品的能耗、续驶里程等指标达到国内先进水平；异地扩产能的，现有汽车企业异地建设同类别纯电动汽车生产能力项目的建设规模，乘用车不低于10万辆，商用车不低于5000辆。新能源汽车准入和投资门槛的提高无疑将有利于龙头企业，其未来发展前景可期。

行业发展步入快车道

虽然，补贴新政一度让人们对我国新能源汽车产业发展产生疑虑，但回顾2018年前5个月的数据，这种疑虑尽可消除。

根据中汽协数据，5月，我国新能源汽车产销量分别为9.6万辆和10.2万辆，与上年同期相比分别增长85.6%和125.6%；其中，新能源乘用车产量为7.7万辆：纯电动乘用车5.9万辆，插电式混合动力乘用车1.7万辆；新能源商用车产量为1.9万辆：纯电动商用车1.7万辆，插电式混合动力商用车0.2万辆。新能源乘用车销量为8.4万辆：纯电动乘用车6.5万辆，插电式混合动力乘用车1.9万辆；新能源商用车的销量为1.9万辆：纯电动商用车1.7万辆，插电式混合动力商用车0.2万辆。

1-5月，我国新能源汽车累计产销均为32.8万辆，与上年同期相比分别增长122.9%和141.6%；其中，纯电动汽车产销均完成25万辆，与上年同期相比分别增长105.1%和124.7%；插混汽车产销分别完成7.9万辆和7.8万辆，与上年同期相比分别增长207.3%和218.4%。

显然，新的产销量数据表明我国新能源汽车产业正行走在快车道上，产业前景光明。

政策利好龙头企业

未来三年增长率或达36%

7月3日，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》（下文简称《计划》）。

《计划》提出要加快车船结构升级，推广使用新能源汽车。2020年新能源汽车产销量达到200万辆左右。加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，重点区域使用比例达到80%；重点区域港口、机场、铁路货场等新增或更换作业车辆主要使用新能源或清洁能源汽车。2020年底前，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。在物流园、产业园、工业园、大型商业购物中心、农贸批发市场等物流集散地建设集中式充电桩和快速充电桩。为承担物流配送的新能源车辆在城市通行提供便利。

《计划》还指定了推广新能源汽车任务的执行部门，即工业和信息化部、交通运输部牵头，财政部、住房城乡建设部、生态环境部、能源局、铁路局、民航局、中国铁路总公司等参与，这显然有利于计划的加速落地和实施。

以2017年我国新能源汽车产销量分别为79.4万辆和77.7万辆算，2018-2020三年间，我国的新能源汽车产销量年复合增长率将分别达36.07%和37.05%（见表一），产业发展前景光明。

表一2018-2020我国新能源汽车预计产销量

7月4日，发改委发布《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》（下文简称《意见稿》）。《意见稿》旨在完善汽车产业投资项目准入标准，加强事中事后监管，规范市场主体投资行为，引导社会资本合理投向，鼓励企业产能合作，防范盲目建设和无序发展。严格控制新增传统燃油汽车产能，积极推动新能源汽车健康有序发展，着力构建智能汽车创新发展体系。

《意见稿》限制了纯电动汽车投资区域，存在下列情形的省份不得新建独立纯电动汽车企业投资项目：一是新能源汽车保有量占比低于全国平均水平；二是存在同产品类别新能源汽车僵尸资质；三是现有同产品类别新建纯电动汽车企业投资项目产量未达到建设规模的80%。

《意见稿》规定了新建独立纯电动汽车企业投资项目（含现有汽车整车企业跨乘用车、商用车类别建设纯电动汽车生产能力）的企业法人条件：一是所有股东在项目建成且产量达到建设规模前，不撤出股本；二是股东拥有整车控制系统、驱动电机、车用动力电池等关键零部件的知识产权和生产能力，且对关键零部件具有较强掌控能力；三是产品研发机构已经建立，具有专业研发团队，具有纯电动汽车概念设计、系统和结构设计经历和能力；整车控制系统、车用动力电池系统、整车集成和轻量化等方面的研发以及相应的试验验证能力；车身及底盘制造、车用动力电池系统集成、整车装配等主要试制工艺和能力；四是拥有纯电动汽车核心技术发明专利和知识产权，并得到授权或确认；五是上两个年度累计研发投入不少于2亿元人民币；六是产品售后服务保障有力，承诺对项目建成投产后5年内销售的产品质量投保或由相关企业提供担保。保险公司或担保企业近3年净资产与担保期内新建企业销售的产品金额相适应。

《意见稿》提高了主要股东条件，新建独立企业法人主要股东股权占比高于三分之一；现有控股新建纯电动汽车企业投资项目均已建成，产量达到建设规模，且不存在违规建设项目；自有资金和融资能力能够满足项目建设及运营需要，且应符合以下条件之一：一是汽车整车企业为主要股东的，其中燃油汽车企业上两个年度汽车产能利用率和新能源汽车产量占比均高于全行业平均水平，纯电动汽车企业上年度产量达到建设规模；二是汽车零部件企业为主要股东的，上两个年度关键零部件（整车控制系统、驱动电机、车用动力电池）的配套装车量累计大于10万套；三是设计研发企业、境外企业等其他市场主体为主要股东的，研发且拥有知识产权的纯电动汽车产品，上两个年度累计境内外市场销售并登记注册的数量大于3万辆乘用车或3000辆商用车。

《意见稿》提高了新建独立纯电动汽车企业投资项目准入门槛：一是建设内容应包括：1.纯电动汽车持续开发能力，在已有研发机构基础上，建立产品信息数据库，提升产品概念设计、试制试装、试验检测和整车运行状态监控等能力；2.建设规模，纯电动乘用车不低于10万辆，纯电动商用车不低于5000辆；3.车身成型、涂装、总装等整车生产工艺和装备，以及车用动力电池系统等关键部件的生产能力和一致性保证能力；4.纯电动汽车产品质量保障、销售及售后服务体系；二是项目建成投产后，只生产自有注册商标和品牌的纯电动汽车产品。

《意见稿》提高电动汽车企业扩产能要求：现有汽车企业扩大同产品类别纯电动汽车生产能力，燃油汽车企业上两个年度汽车产能利用率均高于全行业平均水平，纯电动汽车企业上年度纯电动汽车产量达到建设规模；拟生产产品的能耗、续驶里程等指标达到国内先进水平；异地扩产能的，现有汽车企业异地建设同类别纯电动汽车生产能力项目的建设规模，乘用车不低于10万辆，商用车不低于5000辆。

《意见稿》提高电动汽车及电池的技术要求（见表二、表三）。

表二新建纯电动汽车整车企业 产业准入门槛提高

表三新建动力电池企业投资项目产品主要技术要求 投资项目产品主要技术要求

新能源汽车准入和投资门槛的提高无疑将有利于龙头企业，其未来发展前景可期。

板块估值进入合理区间

受各种因素影响，A股上半年表现不佳，呈跌跌不休的走势。上证综指一路震荡下滑，半年跌幅达13.90%，截至7月6日收盘，上证综指报2747.23点；深成指报8911.34点，半年跌幅达15.04%；创业板指报1541.31点，半年跌幅达8.33%。

受大盘拖累，上半年，A股新能源汽车相关企业及板块也产生较大跌幅。新能源汽车概念股6月跌10.02%，上半年跌22.00%；锂电池概念股6月跌10.14%，上半年跌23.81%；氢燃料电池概念股6月跌10.79%，上半年跌25.75%；充电桩概念股6月跌8.82%，上半年跌19.05%；特斯拉概念股6月跌10.43%，上半年跌23.59%。

经过大幅下跌调整后，如今A股已成为全球市场的估值洼地，不仅蓝筹指数仅10倍PE，上证综指估值也仅12倍PE左右。新能源汽车相关企业及板块估值也进入合理空间。

产业链龙头投资价值显现

新能源汽车产业的快速发展，产业政策的连续出台，首先得益的将是各个产业链的龙头企业，其发展前景和投资价值也更可期，再加上较低的估值，其投资价值开始显现。

进击的天齐锂业

天齐锂业是全球五大锂矿供应商之一，其主营业务包括固体锂矿资源的开发、锂化工产品的生产和锂矿贸易三部分，主要产品品种包括化学级锂精矿、技术级锂精矿、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、无水氯化锂、金属锂等锂化工产品。

2017年，天齐锂业的营业收入达54.7亿元，比2016年的39.04亿元增长了40.09%；归属于上市公司股东的净利润为21.45亿元，比2016年的15.12亿元增长了41.86%；扣非净利润达21.43亿元，比2016年的17.5亿元增长了22.45%。2018年一季度，其营业收入达16.69亿元，比上年同期的10.64亿元增长56.92%；归属于上市公司股东的净利润为6.6亿元，比上年同期的4.06亿元增长62.70%；扣非净利润达6.93亿元，比上年同期的4.03亿元增长71.70%。

作为国内数一数二的锂矿巨头，天齐锂业并不满足于现有的业绩，其在极力扩张产能的同时，不停地寻求扩充自己的资源库。5月18日，天齐锂业发布公告称，其拟以自筹资金约40.66亿美元（按照2018年5月17日中国外汇交易中心受权公布的人民币汇率中间价折合人民币约258.93亿元）受让Nutrien集团合计持有的SociedadQuímicayMineradeChileS.A.（以下简称“SQM”或“标的公司”）的62,556,568股A类股（约占SQM总股本的23.77%）。收购完成后,其将拥有SQM总计25.86%的股权。SQM是全球最大的锂生产商之一，其拥有SalardeAtacama盐湖的开采配额、澳大利亚的Mt.Holl锂矿50%股权和Cau-Olaroz盐湖50%股权。按照SQM公司的扩产规划,其未来有望形成锂资源产能31.5万吨,权益产能27万吨。

天齐锂业上一次“大手笔”的收购是2013年，当时公司以人民币30.41亿元获得了泰利森51%的股权，由此成为国际五大锂矿供应商之一。根据2017年财报，其2016年全球份额约为13%，而SQM的份额约为21%，二者之和达34%。

此次收购完成后，天齐锂业不仅拥有优质的锂矿石资源，而且也将拥有优质的盐湖锂资源；不仅巩固了自己全球锂巨头的地位，而且补齐了自己的短板，占据了未来新能源汽车资源竞争的有利位置。未来，新能源汽车全面推广后，天齐锂业或仍将保持现有的市场份额,或将成为锂资源业的沙特阿美，成长前景可期。

然而，虽然有良好的业绩及前景，但是近半年来，天齐锂业的股价却处于低谷（见图一）。截至7月6日收盘，其股价为47.52元，市盈率为22.62，市净率为5.87，具备较好的投资价值。

图一2018年来天齐锂业股价走势图

扩张的赣锋锂业

赣锋锂业也是全球五大锂化合物及金属锂供应商之一，其业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收，包括：上游锂资源提取、锂化合物的深加工、金属锂生产、锂电池生产和锂二次利用及回收等五大业务。

2017年，赣锋锂业业绩大幅增长：营业收入由2016年的28.44亿元增加至2017年的43.83亿元，增长率为54.12%；归属于上市公司股东的净利润由2016年的4.64亿元增加至2017年的14.69亿元，增长率为216.36%；扣非净利润由2016年的4.74亿元增加至2017年的11.94亿元，增长率为151.84%。

2018年一季度，其营业收入为10.5亿元，比上年同期的6.25亿元增长了67.97%；归属于上市公司股东的净利润为3.58亿元，比上年同期的1.36亿元增长162.60%；扣非净利润为2.79亿元，比上年同期的1.31亿元增长113.11%。赣锋锂业业绩保持快速增长主要得益于其毛利率的提升，一季度其产品毛利率提升至46%，显著高于去年同期的34%。

另一因素或可归功于其产能扩张。近年来，赣锋锂业一直在加速自身产能扩张步伐。一是锂盐产能扩张。2018年2月25日，其表示其新建的2万吨氢氧化锂生产线已经建成投产，正在试车阶段；目前仍然在建的1.75万吨碳酸锂生产线计划于2018年后半年投产，加上目前其拥有的近4万吨的产能，到2018年底，其锂盐加工产能将达到近8万吨。

二是锂资源产能扩张。（1）RIM公司MtMarion矿拥有锂资源量270万吨LCE,平均氧化锂含量为1.37%,该矿的锂精矿产能已达到40万吨,是全球第二大投运的锂辉石矿,浮选产线的建成将提升锂精矿的品位至6%。（2）Pilgangoora项目的锂辉石储量为490万吨LCE,平均氧化锂含量为1.25%,该项目计划于2018年下半年投产,公司与其有10年期每年16万吨锂精矿的包销协议,预计2018年、2019年可为公司贡献8万吨和16万吨锂精矿。（3）Caui-Olaroz项目的含锂卤水储量为11.8百万吨LCE。公司订立了包销协议,包销美洲锂业占Caui-Olaroz资源一期50%的实际产量中80%的产品(一期产能2.5万吨碳酸锂)。Caui-Olaroz计划于2019年底或2020年初投产。（4）公司控股的阿根廷Mariana项目的勘探工程持续推进(项目锂资源量达187万吨LCE),预期于2019年开始建设并计划于2021年投产。再加上国内宁都河源矿山，位于江西省赣州市宁都县，宁都河源矿的锂资源量为10万吨LCE，平均氧化锂含量1.03%。

未来，赣锋锂业的资源和产能将大大提升，其发展前景可期。然而，其目前的股价也不甚理想（见图二）。截至7月6日收盘，其股价为37.87元，市盈率为24.97，市净率为6.87，具备较好的投资价值。

图二2018年来赣锋锂业股价走势图

稳健的杉杉股份

杉杉股份从事锂电池材料的研发、生产与销售，产品种类涵盖锂电池正极材料、负极材料和电解液，是我国最大的锂电池正极材料、负极材料供应商，其正极材料出货量连续四年位列第一、负极材料2017年出货量排名第一、电解液2017年出货量则为第四，是国内锂电材料领域绝对的龙头。

2017年，杉杉股份的锂电池材料经营业绩实现历史性突破,实现主营业务收入60.36亿元,同比增长47.37%，在公司营收中占比达到72.98%；实现归属于上市公司股东的净利润5.65亿元,同比增长101.31%。其中，其正极材料销售量21,447吨,同比增长19.42%,实现主营业务收入42.60亿元,同比增长70.15%,归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长179.54%；负极材料销售量30,912吨,同比增长36.75%,主营业务收入14.82亿元,同比增长26.34%,实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长3.76%。电解液业务实现销售量为6,416吨，同比下滑11.40%，主营业务收入2.94亿元，同比下滑29.83%，归属于上市公司股东的净利润-2,188万元。

2018年一季度，杉杉股份的营业收入为18.14亿元，比上年同期的15.38亿元增长17.94%；归属上市公司股东的净利润为1.50亿元，比上年同期的8342万元增长79.54%；扣非净利润为1.15亿元，比上年同期的7881万元增长45.68%。

即使如此，杉杉股份依旧在寻求锂电池材料产能的扩张。正极材料方面，其宁夏石嘴山市年产7000吨高镍三元及前驱体项目于今年3月份陆续投试产，1月份又启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目，一期一阶段1万吨产能将于年底投产；

负极材料方面，宁德在建2万吨产能将于年中投产，包头10万吨负极材料一体化项目一期将于明年4月投产；

电解液方面，年产2000吨六氟磷酸锂将于年中投产，而衢州20000吨电解液项目已于2017年11月投产。这些产能完全投产后，杉杉股份的锂电材料产能将大幅度提升，其龙头地位将愈加巩固。

未来，随着三元材料在新能源汽车应用的推广，杉杉股份的锂电材料业务竞争优势将更加明显，其发展前景可期。然而，其目前的股价也不甚理想（见图三）。截至7月6日收盘，其股价为19.78元，市盈率为23.07，市净率为1.97，具备较好的投资价值。

图三2018年来杉杉股份股价走势图

 

复苏的比亚迪

4月27日，比亚迪公布其一季度业绩，其业绩让市场大跌眼镜。根据财报，其一季度营收247.38亿元，同比增长18%；净利润1.02亿元，同比下降83.09%；扣非后净利润为-3.29亿元，较上年同期的4.46亿元相比下降173.58%；每股收益为0.02元，较上年同期的0.2元下降90.00%。对业绩下滑如此之大的原因，比亚迪称是由于新能源汽车补贴政策调整，补贴退坡所致。

面对如此成绩单，比亚迪痛定思痛，宣布其将改变战略，放开其锂电池业务，不再只供应自己的新能源汽车，也开始为其他新能源汽车制造商供货。战略的改变所带来的效果是明显的。据统计，4月比亚迪的装机量达1.34GWh，占比35%，而CATL的装机量为1.27GWh，占比34%；这是比亚迪的月装机量在时隔一年后再次超过CATL排名第一。1-4月，虽然CATL仍然以3.54GWh的总装机量继续排在首位，但市场份额下降到43.07%；而比亚迪以1.99GWh占比24.18%排名第二，但是其与CATL的差距正快速缩小。

新能源汽车方面，比亚迪依旧稳步前进。根据乘联会统计，2018年4月比亚迪新能源销售13392辆，同比增速116%，1-4月累计销售41891辆，牢牢占据第一的位置。

未来，随着比亚迪拆分其锂电池业务，并让其独立上市后，其电池业务将获得更大的发展空间，再加上其蒸蒸日上的新能源汽车业务，比亚迪的盈利也将恢复。虽然其目前股价走上不甚理想（见图四），但前景可期。截至7月6日收盘，其股价为46.03元，市盈率为35.24，市净率为2.46，具备较好的投资价值。

图四2018年来比亚迪股价走势图