煤电行业专题研究：“大跃进”到“急刹车” 煤电如何“减存控增”？
三、中债观点
考虑环境污染防治，关停项目主要集中在华北地区且以煤耗较高的小机组为主，淘汰机组的关停阻力及对企业的影响均较小;缓建项目相比停建项目沉没成本低，主要集中于五大电力集团及煤炭央企，且煤电去产能以控制增量为主，对企业影响主要在于已投入资金的占用。整体看，中短期内对行业负面影响不大
1、关停及停缓建项目特征原因分析
京津冀地区大气污染防治政策力度凸显。2011年源于西北内陆的沙尘暴逐渐影响到华北、华东地区，华北地区空气污染情况日益受到重视;2013年6月，国务院发布《大气污染防治行动计划》十条措施，为此后全国大气污染防治工作提供了行动指南。2017年3月，环保部印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，严格限制了京津冀及周边地区“小散乱污”企业的取缔工作。因此本批关停项目中华北地区关停力度大、其中以京津冀地区最为明显的特征也凸显了政策力度。
缓建项目相比停建项目沉没成本低，因此主要集中于电力、煤炭央企。停建项目与缓建项目存在以下区别：(1)根据披露的影印版名单，停建项目均存在“手续不全”、“未纳入规划”、“未核先建”的违规“硬伤”，而缓建项目则未披露具体原因;(2)根据1404号文，“缓建项目可选择立即停建或建成后暂不并网发电”，考虑到大部分项目处于前期规划或早期建设阶段，距离投产尚需时日，因此放缓进度即可。因此，中债资信认为，在煤电供给侧改革的政策环境下，五大电力集团及神华集团等央企落实国家相关规定、将较多项目列入缓建项目，但从影响自身整体盈利能力和发展进度看，沉没成本并不高。
煤炭企业完善产业链，大幅投资电力机组，因此本批名单涉及规模较大。中债资信认为，结合上述政策分析，以神华集团为主的煤炭企业在2014年电力项目审批权下放后，为平抑煤价震荡造成的盈利波动，逐步完善“煤—电”产业链，将经营范围快速延伸到电力领域。考虑到煤电项目2~3年的建设期，当前煤炭企业存在大量审批权下放后核准、建设的项目，因此本批停、缓建名单中，煤炭企业涉及项目规模较大。
2、政策影响分析
关停项目
首先，本批淘汰落后机组的文件为此前政策的延续，本批关停机组规模小，以淘汰小机组为主。其中，多数机组早已列入省内关停规划或处于停产阶段，部分项目亦有“上大压小”项目进行容量补偿，加之2017年以来煤电企业普遍经营承压，发电效率差的小机组更为明显。结合企业反馈情况来看，淘汰机组的关停阻力及对企业的影响均较小。未来，考虑电网支撑、局部存在停机电网“卡脖子”、供热需求、应急调峰及部分非技术性因素影响，可关停机组容量比例或将控制在较低水平——主要集中于20万千瓦级及以下运行时间长，状况较差，且对系统影响较小的机组，暂不会涉及30万千瓦级机组。因此，即使继续出台关停名单，对企业在运机组运营状况的影响预计也将较小。
停、缓建项目
从市场环境来看，1404号文提出的“到2020年，全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内”要求最早出自《电力发展“十三五”规划(2016-2020年》，而规划中该指标的测算基于“十三五”期间年用电量3.6~4.8%的增速。但事实上，2016年下半年以来，工业景气度逐步回暖，用电量增速持续高于上述测算，预计今年用电量增速5%左右。从煤炭、钢铁、电解铝等行业实行去产能政策后的表现来看，执行煤电去产能政策力度的松紧取决于市场环境变化。若“十三五”期间用电量增速明显高于测算，被停、缓建项目存在较大复工可能性。本批名单涉及企业的反馈中亦存在“项目距离投产时间较远，暂时放缓建设速度，等待行业供需变化”的观点。此外，即使煤电去产能力度不随供需收紧而放松，项目的停、缓建也将有效改善行业供需宽松的状态，考虑到水电发电量受来水量影响波动大、新能源发电仍存在自身不稳定性，企业发电量及利用小时数将明显增加，进而摊薄企业固定成本，增加企业利润，弥补已投资部分资金占用。
从横向来看，电力行业涉及国计民生，虽然电力体制改革力图放开发电端、售电端，引入市场化交易，央企和地方国企其在电力行业占比很高(截至2016年末，仅拥有公开债务的央企主体装机规模即占同期全社会装机规模的54.77%，仅拥有公开债务的央企及地方国企主体装机规模则占同期全社会装机规模的65.91%)，在中国经济中的地位强于煤炭、钢铁、有色等周期性行业。这与本批名单涉及企业的反馈基本一致，即大部分企业表示将积极争取移出名单，主要分为以下几类理由：1)国家与省内规划安排存在差异，省政府正与发改委、能源局就项目进行商榷;2)省内供热需求大，项目属民生工程，为热电联产机组或符合改造为热电联产机组条件;3)项目具有认定为“国家确定的示范项目首台(套)机组”的条件，属于省内重点工程。因此，名单实际执行情况有待观察。此外，对于煤电与其他行业去产能的主要区别，煤炭、钢铁、有色等周期性行业供给侧改革及去产能政策以淘汰存量落后产能为主、限制新增产能为辅;而煤电去产能以控制增量为主(根据上述政策及第一批关停、停建、缓建名单可见)，对企业影响仅限于已投入资金的占用，而不影响现有机组运行。
综上所述，预计目前化解煤电过剩产能政策，中短期内对行业负面影响不大。
附件1
