五大发电主要上市公司2016业绩盘点：光鲜已成历史 能生存就是赢家

火电行业2015年的光鲜已成历史。

打开环渤海动力煤价格指数变化曲线图，时光仿佛倒流。2015年不断下跌的煤炭价格在2016年原封不动地涨了回来，甚至超过了2015年的最高水平。对于仍以火电装机为主的五大发电主要上市公司来说，其经营业绩很大程度上要看煤价的脸色。恰逢经济发展新常态、电力体制改革推进的背景下，发电企业真正陷入“内忧外患”。

即便如此，企业也要努力掌握命运之舵。日前，五大发电主要上市公司2016年财报陆续披露，报表随着大环境起伏不定，但其中显现的经验教训却可以影响长远，这正是分析年报的意义所在。

比照2016年与2015年的经营业绩，五大发电旗下主要上市公司基本延续了2015年营业收入下降的趋势，但盈利情况却出现了极具戏剧性的“反转”：上一报告期唯一一个出现净利润下滑的国电电力，在2016年获得了营业收入和归属股东净利润的双提升;其他四家则正好相反，净利润降幅超过三成甚至腰斩，上期净利的增长根本无法覆盖2016年的下跌，以至2016年的净利水平低于2014年。2015年净利涨幅最高的大唐发电，2016年则亏损约26.23亿元。

发电量较为平稳 高煤价压制利润

量价双降大趋势下，国电电力发电量提升优势明显。第四季度亏损范围扩大，拖累行业整体业绩。

营业收入方面，除国电电力上涨2.95%外，其余四家均较上年同期有所减少，除去非电业务影响后，其营收降幅在6.67%到11.71%不等。

但从发电量上看，四家营收降低的公司2016年发电量变化幅度不大，仅在-2.1%到1.6%之间。2016年燃煤机组上网电价的下调，以及市场电量的增加，均是造成这一现象的主因。

东北地区某电厂负责人告诉记者，2016年市场电量占比在15%左右。“主要是大用户直供电量。未来电力交易市场运行能力提升后，市场电量比例还会继续扩大。”据了解，全国大部分已经开展直购电交易的地区，平均降价幅度都高于2016年1月1日燃煤发电上网电价下调的3分/千瓦时。“短时间内供需形势不会有太大变化。随着发用电计划逐步放开，火电企业售电的单位利润还会继续降低。”该负责人认为。

在此背景下，国电电力2016年发电量较上年同期大涨11.52%，且火电、风电、水电发电量均较上年同期有所提高。燃煤发电上网电价的降低被更多的电量抵消，风电、水电多发更直接提升了收入，使国电电力营业收入整体逆势上升。

尽管营收水平总体起伏不大，但成本的提高对利润的影响却十分明显。

2016年上半年，动力煤价格稳中有升。根据秦皇岛煤炭网指数中心相关数据，2016年年初至6月底，环渤海动力煤价格指数由371元/吨回升至401元/吨。而从接下来的一周开始，该指数连续17周上涨，一路蹿升至607元/吨。煤炭占火电企业成本构成的七成左右，燃料价格的快速上涨让火电企业措手不及，这一矛盾在2016年第四季度集中爆发。

从10月份开始，我国北方地区陆续开始集中供暖，南方非集中供暖区域的用电负荷也相应提高，每年的四季度一般是发电企业发电量、营业收入的高峰段。除中国电力外，其余四家公布了2016年分季度主要财务数据，其中华能国际、华电国际、国电电力在第四季度均录得营业收入最高值，同时均于第四季度出现亏损。而大唐发电由于四季度发电量减少，虽然营业收入较第二、三季度减少，但受煤价影响也较小，第四季度获得净利润5.22亿元。

动力煤价格指数冲破600元/吨大关后保持在高位，完全覆盖2016年第四季度，电厂入场标煤价格一路攀升，许多电厂入厂煤价格逼近甚至超过损益平衡点。“2016年11月，我厂标煤单价突破900元/吨，一个月亏损了800多万元。”山东某电厂副总经理告诉记者。

保障供电、供热的社会责任，与达到并维持在高点的煤价水平共同作用，使发电企业在煤价最贵的时候发了最多的电，减盈、亏损随之而来。

经营能力有提升 资产重组再推进

重压之下，各公司通过配置、剥离等方式推进资产优化，企业投资、经营、管理水平有所提升。

成本和收入的双向挤压下，除中国电力外，其余各家经营活动现金流均较上年同期减少，国电电力经营活动现金流净额减少7.3%，华电国际降幅则达到29.8%。同时，高煤价还使各公司火电业务毛利率下降，电力业务毛利率纷纷跌破30%，降幅在5.77至15.34个百分点。据统计，2016年上半年电力行业毛利率在全行业排行中已为倒数第二。作为反映商品增值能力的标志之一，毛利率的降低无疑是悬在发电企业头上的达摩克利斯之剑，时时“拷问”着企业的经营水平。

 

以华能国际为例。作为五家上市公司中体量最大的公司，其发电业务毛利率较上年同期减少7.55个百分点，毛利绝对降幅达到 129.59 亿元，致使公司业绩同比下降。巨大压力下，企业不得不从日常经营管理活动中想方设法节省开支，从而一定程度上抵消经营业绩的下跌。与上年同期相比，华能国际2016年财务费用减少8.88亿元，管理费用减少6.61亿元，资产减值损失减少18.85亿元，投资收益增加6.86亿元。

于投资环节受益最明显的是国电电力。国电电力虽然在五家上市公司中唯一实现了归属股东净利润的增长，但其2016年营业利润为86.50亿元，较上年同期的95.81亿元有所减少。根据公告，该公司净利润增长的主要原因，是母公司参股企业的投资收益较上年同期增加17.70亿元。

值得注意的是，导致国电电力在2015年净利润下跌的环节，也是投资。2015年12月，国电电力参股的国电科环关闭若干光伏薄膜生产线，计提资产减值损失约40亿元，参股的内蒙古晶阳能源、宣威发电等公司亦分别亏损超过3亿元。根据国电电力在这些企业中的占股，2015年国电电力投资亏损达到17.31亿元，使其在当年行业整体净利上涨的大环境下净利下跌。一降一升，上年同期较低的利润基数使国电电力2016年业绩更为抢眼。

与之相对，大唐发电的亏损同样备受关注。实际上，扣除非经常性损益后，大唐发电2016年归属股东的净利润约为27.54亿元，较上年同期降幅在三成左右，最终亏损主要来自剥离煤化工业务造成的账面损失。2016年8月31日，大唐发电与中新能化科技有限公司按照《煤化工产业相关公司股权及电源前期项目转让协议》的规定，进行了委托贷款的豁免和股权交割。这一事项对大唐发电合并报表层面的利润总额影响金额为-43.14亿元。

无论是大唐发电旗下煤化工业务，还是国电电力参股的薄膜生产线、宣威发电等，因产业升级、环保标准提高等因素，已不再适应未来发展方向。在行业竞争加剧的情况下，剥离不良资产，以短期的损失换取长远发展，是发电企业的必然选择。同时，作为各自所在集团的优质资产整合平台，各上市公司持续推进对集团优质资产的收购，以进一步提升竞争力。

2016年，华能国际以151亿元购买华能山东发电、吉林发电、黑龙江发电和中原燃气的权益，涉及权益在运装机容量1300万千瓦;国电电力取得国电大武口发电全部权益以及大武口热电控制权，旗下新疆电力、江苏电力分别取得当地部分水电、热电公司控制权;中国电力于2016年年初与国家电投订立意向书，拟收购国家电投旗下河南电力有限公司100%权益;大唐发电对煤化工业务处置完成，也使得大唐集团位于河北的火电资产注入被重新提上日程。

装机结构更优化 长远发展有潜力

60万千瓦级以上机组过半，供电煤耗水平优于国家标准，清洁能源贡献显著提高。

电力行业投资规模大，企业经营决策的一举一动都可能带来财务报表某一时期的大幅变化，而提质增效的成果则需要持续的积累方能显现。因此，尽管2016年整体成绩并不好看，但由于各公司资产组成的不断优化，分析人士仍普遍看好其在未来1至2年的发展。

根据业绩报告，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力旗下火电机组中，60万千瓦级以上的燃煤机组容量占比以及超低排放改造完成容量占比均超过50%，大唐发电分别达到78.9%和78.4%，均排在五家公司第一位。五家上市公司平均供电煤耗均低于310克/千瓦时，国电电力平均供电煤耗低至300.15克/千瓦时。高参数、低能耗、低排放的机组现已成为火电企业的主流配置，原先对于可行性、必要性等方面的考量，在行业竞争及环境压力下显得无力，一流企业的成功实践也印证了发电企业践行提质增效的正确性。

目前，火电机组在各公司仍占主要地位，但清洁能源装机占比正在稳步提升。规模最大的华能国际清洁能源占比为13.01%，华电国际、大唐发电与中国电力均超过20%，国电电力拥有较多风电、水电机组，清洁能源装机占比达到33.67%。

受限于电网建设水平及电源项目规划，可再生能源的消纳一直是电力行业的待解难题。我国光伏、风力发电装机容量均是世界第一，但“第一”的背后却是“弃风”“弃光”“弃水”频频发生，清洁能源实际利用率与装机比例并不匹配。但根据各公司的业绩报告，这一状况正在得到改善。

2016年，五家上市公司水电、光伏发电由于地域和规划等因素影响表现不一，但风电发电量均有大幅提升。虽然在总量上无法与火电匹敌，但清洁能源在企业经营业绩中的地位开始提高。中国电力清洁能源装机只占总装机的22.01%，而其清洁能源对净利润的贡献已达到60.24%。电力体制改革一方面推进了电力调度规则的变化，另一方面，在火电行业艰难处境的衬托下，清洁能源在环境成本、边际成本等方面的优势已开始显现。

清洁能源的大范围应用是大势所趋。我国火电行业的机组能效、技术水平等已处于世界先进，各公司在做优做强火电资产的同时，也已认识到，必须将自身定义为综合性电力上市公司，重新认识不同类型电源在行业内扮演的角色，才能适应社会发展的需要，使国有资产价值得到充分体现。

记者有话说

能生存即赢家

“三十年河东，三十年河西”。原先严重亏损的煤炭行业，在国家大力去产能之后开始恢复生机，刚刚经历完2015年狂欢的火电行业，却在2016年步入严冬。2016年是新一轮电力体制改革实施元年，同时也是“十三五”开局之年，火电企业在改革开启的第一年就承受了巨大压力，真可谓：开局不顺!

诚然，我国以火电为主的能源格局在未来相当长一段时间内不会改变，煤炭价格的起伏仍将继续牵动电力行业的神经。煤炭的价格波动可以向下游疏导，但电力商品的特殊性，注定了发电企业要承受更多。

我国正处于经济转型的关键时期，无论是“中国制造2025”、“互联网+”，还是“一带一路”战略，无论是实体经济、现代服务业，还是基础设施建设，一方面离不开稳固的电力保障，另一方面还需要政府降低企业生产成本(用电成本)来减轻负担，提升活力。有部分观点将发电企业效益增长的希望寄托于煤电联动来提高电价，实质上忽视了目前经济发展的整体环境，以及电力行业在整个国民经济中的作用。

在当前电力供应相对过剩的情况下，国家通过推动电力体制改革来还原电力的商品属性，电价会继续下降，随着经济形势逐渐向好，社会用电量还将继续提升。在多方挤压下，火电企业生存环境的严酷将一直持续，一旦落后者被淘汰出局，竞争力强的企业将获得自己应得的市场空间。

五大发电主要上市公司作为行业优质资产平台，已经认识到竞争力的重要性。华能国际的700℃实验平台、国电电力的高清洁能源装机比例和低煤耗等，都是公司乃至其所在集团综合实力的体现。大唐发电不仅拥有世界最大的火力发电厂，还拥有五家上市公司中最高的清洁、高效火电机组比例。经营上的困难并不能成为拒绝转型升级的理由，提质增效也不是一句空话，而是发电企业谋求长远发展的必然选择。

当前，超低排放与节能改造进入中后期，转型升级仍会持续。碳减排、烟气脱汞以及灵活性改造等，都将成为未来火电企业清洁高效发展的落点。优胜劣汰的游戏规则从未改变，更优秀的企业可能将经受更多考验，但克服困难后也将收获更多。不必争一时利润的高低，在改革与竞争中获得生存，就是成功。