国际机器人展览会将举行 10股蓄势待发

2016年第二届中国沈阳国际机器人展览会将于9月1日在沈阳国际展览中心举行。本次展会以“装备制造与高新技术”为主题，全面展示国内外最先进的机器人技术，产品涵盖工业机器人、服务机器人及上下游配套产品技术等领域，进一步推动我国工业机器人产业快速发展。有分析认为，随着扶持政策的不断加码以及产业转型升级，本土品牌工业机器人企业有望迎来发展新机遇。

财富证券认为，工业自动化发展提速，上游核心零部件进口替代进程加快。机器人的核心零部件主要包括：控制器、伺服系统和减速器。三者合计大约占机器人成本的75%左右。由于技术门槛较高，机器人的核心零部件八成以上依赖进口，而且采购的伺服电机、减速器等零部件相比外企自产自用的成本要高三五倍以上，进口替代空间大。随着国产机器人厂家在控制器、伺服系统和减速器上自主研发生产逐步实现，预计未来核心零部件进口替代速度会加快。

应用领域拓展，下游系统集成需求空间大。与国外系统集成商相比，国内集成企业发展时间较短，目前下游对机器人需求最大是汽车行业，占比达50%以上。近几年系统集成逐渐往其他行业拓展，看好其在3C制造、军用机器人领域应用。经测算，目前中国3C制造业密度仅11台/万人，未来6-14倍空间，此外，军用机器人未来市场规模在百亿美元以上。重点关注：埃斯顿、巨星科技、机器人。

国开证券认为， 对于机器人板块个股，建议从几个角度来选择：第一，业绩相对较好的公司，比如科远股份、汇川技术。第二，布局核心零部件领域的公司，虽然我国已经成为世界最大的工业机器人市场，但是国内厂商市场占有率偏低，伺服系统、控制器、减速机等核心部件长期依赖进口，核心技术亟待突破，从这个角度讲推荐上海机电、埃斯顿。第三，具备全产业链优势的企业，推荐机器人、新时达。第四，我国服务机器人目前仍处于蓝海，拥有广阔的市场空间，推荐巨星科技、康力电梯、慈星股份。此外，未来机器人板块并购重组仍将是主题，可关注外延式并购完善产业链预期强烈的公司，如大族激光。

【个股研报】

汇川技术：传统业务增长稳定，新能源+轨交多点开花

事件：近期我们对公司进行了实地调研，就公司 2016 年中期业绩情况以及未来发展战略进行了深入交流。

业绩增长稳定，新能源汽车业务仍是主要动力。2016 年上半年，公司实现营业收入 14.65 亿元，同比增长 31.75%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.89 亿元，同比增长 17.72%。其中，公司电梯一体化产品实现销售收入 4.23 亿，同比增长 11%;通用变频器(不含高压变频器)实现销售收入 2.6 亿元，同比增长 24%;专用伺服系统实现销售收入 8666 万元，同比增长 17%;通用伺服系统实现销售收入 1.44 亿元，同比增长 40%;控制类产品实现销售收入 4794 万元，同比增长 32%;新能源汽车业务实现收入 2.81 亿元，同比增长 75%;轨道交通业务实现销售收入 5942 万元。

新业务拓展快速，盈利能力有望继续加强。2016 年上半年，公司新能源及轨交类收入 3.51 亿元，同比增长 105.06%。目前公司新能源汽车领域主要收入来源于商用车电控系统，而且公司与新能源大巴龙头宇通客车签有双向排他协议，收入稳定。另一方面，公司也在积极布局物流车和乘用车领域。近期新能源汽车骗补核查将基本完成，且物流车补贴方案有望年内出台，下半年公司电动物流车领域布局值得期待。另外，2016 年上半年，江苏经纬实现收入 5942 万元，江苏经纬主要生产列车牵引变流系统，技术引进自斯柯达，目前已基本实现自主研发。近期公司连续收获大额订单，其中佛山市南海区现代有轨电车牵引系统采购合同总金额 8000 万元， 中标的苏州市 3 号线地铁车辆牵引系统，订单总价 4.26 亿元人民币， 以上合同将在未来 2-3 年逐步确认收入。我们认为，随着公司对斯柯达技术的逐步吸收完善，以及业务渠道的逐步展开，有望实现收入的快速增长。

发展战略明确，未来拓展空间广阔。目前公司主要围绕电动车动力总成、工业机器人和工业互联网三大领域进行纵向延伸，完善技术储备。近期公司收购上海莱恩并参股深圳沃尔曼，加强了在机械传动和精密机械领域的技术储备，初步具备工业自动化一体性解决集成的能力。未来公司将基于发展战略，持续补充缺失技术，不排除继续收购的可能。

估值与评级。 我们预计， 公司 2016 年-2018 年的营业收入分别为 34.99亿元、44.49 亿元和 56.00 亿元;归属于上市公司母公司的净利润分别为 9.99 亿元、 12.47 亿元和 15.26 亿元;每股收益分别为 0.62 元、0.78 元和 0.95 元;以最新股价(19.17 元)计算，对应 2016-2018年 PE 分别为 31 倍、25 倍和 20 倍。我们看好公司技术、渠道、品牌方面的深厚积淀，看好公司在工业机器人和新能源汽车领域的快速拓展能力，首次给予公司“增持”的投资评级。

风险提示：新能源汽车政策调整;轨道交通业务拓展困难。(太平洋)

上海机电：业绩增长符合预期，全年扣非后高增长

发布 2016 年半年报

报告期内公司实现营业总收入 92.71 亿元、同比下降 5.68%，营业利润 12.96 亿元、同比增长 35.25%，归母净利润 7.42 亿元、同比增长 34.55%， 扣非后归母净利润 5.63 亿元、 同比增长 20.29%。

简评

因去年剥离高斯国际使收入下降 5.7%，但影响将逐季减弱2016 年前半年公司印刷机械业务收入 8556 万元、较去年同期减少 6.54 亿元，主要因去年 8 月公司对高斯国际债转股完成后不再并表( 2015 年前半年高斯国际收入 6.1 亿元)。剥离高斯国际使得今年前半年公司营业总收入下降 5.68%， 但高斯国际去年 3 季度已不再并表，其对公司收入增长的影响将逐季减弱。

电梯服务增长 25%、占比 28%推动电梯业务收入增长 1.8%

前半年公司电梯服务(安装、维保等) 实现收入 25 亿元、同比增长约 25%，服务占电梯业务总收入的比重达到 28.8%、同比提升约 5 个百分点。 电梯服务较高的增速推动前半年电梯业务总收入达到 86.82 亿元、同比增长 1.79%。 随着运行时间超过 15 年的电梯数量逐渐增多，维保及旧梯改造业务需求将持续增长，预计未来 2-3 年内公司电梯服务收入仍有潜力保持约 20%的增长。

预计 2016 年非经常损益将大幅小于 2015 年的 10.8 亿元

2015 年因对高斯国际实施债转股贡献归母净利润约 8.4 亿元，高斯中国搬迁补偿 4.31 亿元计入营业外收入，扣除职工安置及搬迁支出等， 2015 年非经常损益对归母净利润的贡献为 10.86 亿元。2016 年前半年公司出售申威达土地获益 1.35 亿元、出售法维莱49%股权获益 4870 万元。 预计 8 月出售的日用-友捷 10%股权将获益约 6000 万元，预计 2016 年非经常损益累计为 2.5-3 亿元。

维持 2016 年扣除非经常损益后归母净利润高增长的判断

2014-2015 年公司陆续将亏损的印刷机械资产剥离，截止 2016 年6 月底剩余资产均为优质、且未来能够盈利的资产。纵观 2016 年，电梯业务业绩仍将小幅增长、剥离印机业务后期间费用将大幅减少( 2016H1 同比减少 3.64 亿元)、 亏损资产和资产减值减少。我们预计 2016 年扣非后业绩约 11.5 亿元、同比增长约 50%，维持

2016 年扣非后业绩高增长的判断。

有望受益电气集团国改， 打造智能制造平台电气集团(总公司)国企改革与转型发展的战略目标是整体上市，且存在产业布局重新划分或整合的可能。 公司将充分利用合资伙伴技术、市场和产品等优势，延伸合作领域，积极打造智能制造装备制造平台，形成新的增长模式。

盈利预测与投资建议

电梯服务相对高增长仍将带动电梯业务整体增长， 预计 2016 年扣非后归母净利润增长约 50%。 预计 16-17年 EPS 为 1.39 元、 1.53 元，对应 PE 分别为 15.32 和 13.90 倍;公司有望受益电气集团国改， 并积极打造智能制造平台， 维持 “买入”评级。(中信建投)

康力电梯：业绩持续快速增长，增发助力

2016 年上半年公司实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 16.33亿、 2.44 亿、 2.25 亿，分别同比增长 11.11%、 21.78%、 25.95%，符合预期。上半年公司直梯收入增长 10.68%， 较去年全年增速有所回升，同时原材料备货充足、高毛利率项目结算占比提升致使综合毛利率迭创新高至38.17%，整体主业继续保持快速增长态势。公司通过下沉渠道至县域市场、提升战略大客户服务能力、成立轨道交通部门专供特定市场、开拓海外市场、提升信息化服务能力等多种途径力争保持电梯整机、零部件与维保业务未来三年持续快速增长。同时，积极加快服务机器人布局培育长期增长点。公司已于 8 月完成增发，将进一步深化智能制造增强产品服务竞争力，助力实现长期快速增长目标。我们看好公司盈利增长能力，提高 2016-18 年净利润预测至 6.13、 7.04、 8.11 亿，对应增发后股本每股收益 0.77、 0.88、 1.02 元，提高目标价至 17.60 元，对应 20 倍 2017 年市盈率，维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

直梯增速略有回升，毛利率再创新高支撑业绩快速增长。 公司电梯、扶梯、零部件、安装及维保分别实现收入 9.6 亿、 4.05 亿、 1.09 亿、 1.4 亿，分别同比增长 10.68%、 2.22%、 23.5%、 35.27%，分别实现毛利率 41.83%、35.75%、 29.88%、 25.06%。公司上半年通过下沉渠道至县域市场、提升战略大客户服务能力、成立轨道交通部门专供特定市场、开拓海外市场、提升信息化服务能力等多种途径继续完善销售渠道，保持电梯各板块稳定快速增长。原材料备货充足，扶梯项目结构改善、安装维保规模效应提升等促使每项产品毛利率均有所上升，综合毛利率较去年同期上升3.13 个百分点至 38.17%再创历史新高。

订单保持高速增长态势有利后期增速稳定。 期末公司在执行的有效订单为 43.1 亿，较去同期增加 5.2 亿增长 13.5%，较上年末增加 1.9 亿。上半年地产销售增速上升、城市轨道交通增长迅速，我们预计订单增长好于销售增速，预计下半年销售增速有所回升。

稳健推进转型升级。 公司上半年通过康力机器人产业投资公司橱子参股苏州瑞步康医疗科技公司， 继康力优蓝家庭服务/幼教机器人后进入康复机器人领域。预计未来将扩展更多服务机器人领域投资，稳步推进转型。

增发完成助力实现长期快速增长。 8 月公司非公开增发完成共募集 9.1 亿元，将将用于投资新建电梯智能制造、基于物联网技术的智能电梯云服务平台、电梯试验中心 3 个项目。此次募投项目主要致力于加大研发投入提升电梯产品升级、通过智能制造提升制造效率、通过物联网云服务提升全生命周期服务能力。完成募投项目后公司竞争实力将得到进一步提升，有助于长期发展。

评级面临的主要风险

电梯收入增速不达预期。

估值

我们看好公司盈利增长能力，提高 2016-18 年净利润预测至 6.13、 7.04、8.11 亿，对应增发后股本每股收益 0.77、 0.88、 1.02 元，目标价由 15.86元提高至 17.60 元，对应 20 倍 2017 年市盈率，维持谨慎买入评级。(中银国际证券)